市場(chǎng)調(diào)整下的傳媒行業(yè)分析
文章來(lái)源：榕樹(shù)投資發(fā)布時(shí)間：2018-02-12
一、股災(zāi)下的傳媒行業(yè)走勢(shì)
2月6日至2月9日，上證綜指由3418點(diǎn)暴跌至3129點(diǎn)，4日累計(jì)跌幅達(dá)8.46%。創(chuàng)業(yè)板由1653點(diǎn)下跌至1592點(diǎn)，跌幅達(dá)3.69%。傳媒行業(yè)指數(shù)在大盤暴跌的4天時(shí)間下跌1.93%，跌幅與上證綜指和創(chuàng)業(yè)板相比較小。
圖：1月2日至2月10日上證綜指與傳媒行業(yè)指數(shù)走勢(shì)
傳媒板塊中，電影、影視劇、游戲、廣告營(yíng)銷細(xì)分行業(yè)內(nèi)大多數(shù)個(gè)股均出現(xiàn)下跌，但仍有個(gè)股逆勢(shì)上漲。我們長(zhǎng)期關(guān)注并推薦的傳媒行業(yè)公司的具體情況如下：
1）電影
我們長(zhǎng)期關(guān)注并推薦的光線傳媒在市場(chǎng)暴跌期間的跌幅達(dá)到5.44%，相較于同行業(yè)其他公司跌幅較大。這主要由于光線前期漲幅較高，獲利盤較大，再加上光線的融資買入額較高，導(dǎo)致短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)拋售，股價(jià)急速下挫。但從長(zhǎng)線來(lái)看，20日累計(jì)漲幅仍有14.16%，遠(yuǎn)超同行業(yè)其他個(gè)股。
2）影視劇
我們長(zhǎng)期關(guān)注并推薦的華策影視和快樂(lè)購(gòu)在市場(chǎng)暴跌時(shí)反應(yīng)較小，其中華策影視微跌0.17%；快樂(lè)購(gòu)出現(xiàn)了逆勢(shì)上漲，4日漲幅達(dá)1.61%。同行業(yè)的龍頭個(gè)股如慈文傳媒上漲2.80%，唐德影視上漲0.06%。從20日漲跌幅來(lái)看，我們推薦的華策影視和快樂(lè)購(gòu)仍然漲幅超前，分別上漲18.46%和15.20%。
3）游戲
在市場(chǎng)暴跌的4日內(nèi)，游戲公司出現(xiàn)了一定程度的逆市上漲。我們關(guān)注并推薦的三七互娛漲幅為3.93%，完美世界漲幅為6.13%，同行業(yè)的其他個(gè)股如昆侖萬(wàn)維上漲3.86%，游族網(wǎng)絡(luò)下跌8.23%。從長(zhǎng)期來(lái)看，三七互娛有5.64%的漲幅，表現(xiàn)較好。
4）廣告營(yíng)銷
我們長(zhǎng)期關(guān)注的分眾傳媒在市場(chǎng)暴跌期間跌幅達(dá)到了5.84%，出現(xiàn)了和市場(chǎng)相同的大幅波動(dòng)。這是由于分眾傳媒中機(jī)構(gòu)投資者的持倉(cāng)比例較高，再加上2017年積累了42%的漲幅，面對(duì)突如其來(lái)的市場(chǎng)暴跌時(shí)有較大的拋盤壓力。同行業(yè)的其他公司對(duì)這次股災(zāi)的反應(yīng)較小。從長(zhǎng)線來(lái)看，分眾傳媒經(jīng)過(guò)2017年整年的上漲后估值過(guò)高，且公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊仝吘?，因?018年初漲幅僅為1.68%。
二、傳媒行業(yè)現(xiàn)狀剖析
從行業(yè)現(xiàn)狀及增速來(lái)看，并未出現(xiàn)類似市場(chǎng)的大幅下跌，而是出現(xiàn)了超預(yù)期的表現(xiàn)。如在電影市場(chǎng)，春節(jié)檔預(yù)售票房在春節(jié)前20天已經(jīng)破1億，目前達(dá)到3.3億。而2016年春節(jié)檔預(yù)售票房在春節(jié)前5天才破億，因此我們可以判斷今年春節(jié)檔高增長(zhǎng)的確定性非常大，預(yù)計(jì)票房增速將達(dá)到25%-30%。從宏觀上來(lái)看，隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇和消費(fèi)升級(jí)，精神和娛樂(lè)消費(fèi)在居民消費(fèi)中的比重將不斷提升，這將為傳媒娛樂(lè)行業(yè)的增長(zhǎng)提供持久的驅(qū)動(dòng)力。
在傳媒行業(yè)中，電影、影視劇、游戲依然是最新核心的增長(zhǎng)領(lǐng)域，各公司的運(yùn)營(yíng)狀況和業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)了分化，在三大領(lǐng)域均出現(xiàn)了龍頭公司且龍頭地位在不斷穩(wěn)固和擴(kuò)大，行業(yè)利潤(rùn)也在不斷向龍頭公司集中。如騰訊和網(wǎng)易兩大巨頭在游戲領(lǐng)域的市占率近2年來(lái)已由60%提升至70%；廣告領(lǐng)域的分眾傳媒在電梯間廣告市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到驚人的90%，公司的整體毛利率達(dá)到了70%；在線購(gòu)票領(lǐng)域的貓眼和娛票兒已經(jīng)占據(jù)了80%的市場(chǎng)份額。由于行業(yè)空間不斷被龍頭公司占據(jù)，這些公司的盈利狀況也要遠(yuǎn)好于二線公司。因此各細(xì)分行業(yè)的龍頭公司仍然是我們長(zhǎng)期關(guān)注的焦點(diǎn)。
隨著這輪大盤的回調(diào)，部分優(yōu)質(zhì)傳媒行業(yè)公司的估值已經(jīng)回落到了20倍-30倍區(qū)間。由于這些公司本身的經(jīng)營(yíng)狀況較好且具有成長(zhǎng)性，若未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)及A股市場(chǎng)趨于平穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板整體走勢(shì)止跌回升，這些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的將具有估值提升的潛能。
三、推薦公司短評(píng)
【光線傳媒】1）在線票務(wù)業(yè)務(wù)：貓眼扭虧為盈，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同有望持續(xù)深化。2）電影業(yè)務(wù)：電影制作、發(fā)行實(shí)力強(qiáng)、在動(dòng)漫垂直領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。公司電影業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)在于：完善的項(xiàng)目風(fēng)控體系；精準(zhǔn)的項(xiàng)目判斷力和高效的執(zhí)行力；宣發(fā)能力。3）電視劇業(yè)務(wù)：商業(yè)模式轉(zhuǎn)變，由參與投資向主投主控升級(jí)。預(yù)計(jì)2018年公司電視劇業(yè)績(jī)將逐漸釋放，有望拉動(dòng)整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)新高。2018年光線計(jì)劃將有5部影片上映。預(yù)計(jì)2017年?duì)I收為22.41億，同比增長(zhǎng)29.5%；凈利潤(rùn)8.63億，同比增長(zhǎng)16.5%。
【華策影視】華策為電視劇龍頭。在2017年TOP10熱播劇中，有4部劇出自華策影視。其中《三生三世桃花里》、《孤芳不自賞》和《夏至未至》均為當(dāng)期的收視冠軍，這些精品影視劇的單集版權(quán)均已達(dá)到1000萬(wàn)。2018年，公司仍有3部左右優(yōu)質(zhì)精品劇，公司影視劇產(chǎn)出將較為穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2017年?duì)I收為52.33億，同比增長(zhǎng)17.73%；凈利潤(rùn)6.51億，同比增長(zhǎng)36.1%。
【三七互娛】三七為頁(yè)游和手游領(lǐng)域的龍頭公司，在頁(yè)游領(lǐng)域市占率僅次于騰訊，在手游領(lǐng)域市占率位于騰訊和網(wǎng)易之后。公司前期推出的頁(yè)游產(chǎn)品《傳奇霸業(yè)》和《大天使之劍》自2014年上線以來(lái)，長(zhǎng)期占據(jù)頁(yè)游TOP3。時(shí)至今日，《傳奇霸業(yè)》開(kāi)服數(shù)仍保持每周第一。兩款長(zhǎng)壽命頁(yè)游為公司貢獻(xiàn)了穩(wěn)定、持續(xù)的收入，月流水在1億左右。在手游領(lǐng)域，公司《大天使之劍H5》和《傳奇霸業(yè)手游》于2017年Q4推出，由于IP效應(yīng)和手游行業(yè)的快速增長(zhǎng)，兩款游戲的用戶規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，當(dāng)前月流水約2億。2018年1月《擇天記》手游上線，預(yù)期將會(huì)為公司貢獻(xiàn)較大收益。預(yù)計(jì)2017年?duì)I收為80.19億，同比增長(zhǎng)52.8%；凈利潤(rùn)17.33億，同比增長(zhǎng)61.90%。
【快樂(lè)購(gòu)】快樂(lè)購(gòu)重組的芒果系娛樂(lè)資產(chǎn)包括快樂(lè)陽(yáng)光、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視和芒果娛樂(lè)五塊，合計(jì)承諾凈利潤(rùn)為2017-2020年5.2億、8.8億、10.9億和14.9億。一旦注入成功，作為湖南廣電旗下的唯一上市平臺(tái)和國(guó)有領(lǐng)先視頻網(wǎng)站標(biāo)的，短期成長(zhǎng)性和資產(chǎn)稀缺性都較為明確。
【分眾傳媒】公司是具有壟斷性和稀缺性的媒體平臺(tái)型公司。公司媒體具有覆蓋主流人群、高頻、必經(jīng)、低干擾等特征，持續(xù)受益消費(fèi)升級(jí)和廣告主預(yù)算遷移。公司在樓宇廣告、影院廣告領(lǐng)域具有超高市場(chǎng)占有率（80%-90%）以及強(qiáng)大的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定且景氣度較高，公司未來(lái)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司擴(kuò)張帶來(lái)成長(zhǎng)新邏輯，17H2季度營(yíng)銷旺季到來(lái)支撐公司業(yè)績(jī)。公司的毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定在70%，凈利率約45%。業(yè)績(jī)預(yù)告披露2017年凈利潤(rùn)約59-60億，同比增長(zhǎng)33%-35%。
【完美世界】公司在手游領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)勁，2017年收入增長(zhǎng)主要是由《誅仙》等頭部手機(jī)游戲帶動(dòng)。公司17Q3新發(fā)布了《夢(mèng)間集》、《射雕英雄傳》等新游戲，武林外傳也在17Q4上線，預(yù)計(jì)全年將維持高增長(zhǎng)。2018年的主要發(fā)行游戲包括《完美世界》和《笑傲江湖》等，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。影視業(yè)務(wù)上，預(yù)計(jì)2017年將確認(rèn)《歸去來(lái)》、《勇敢的心2》、《香蜜沉沉燼如霜》、《西夏》等劇集收入。我們認(rèn)為在頭部產(chǎn)品帶動(dòng)下，游戲和影視業(yè)務(wù)均能實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)預(yù)告披露2017年凈利潤(rùn)約14-16億，同比增長(zhǎng)20%-37%。
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