充電樁投資機(jī)遇
文章來源：榕樹投資發(fā)布時(shí)間：2023-05-31
總 結(jié)
1、充電樁是新能源汽車發(fā)展的短板，在電動(dòng)車快速普及和保有量提升的情況下，充電樁的滲透率和充電的使用體驗(yàn)成為電動(dòng)車發(fā)展的瓶頸。截至2022年底，我國國內(nèi)車樁比為2.5：1，按照工信部“2025年實(shí)現(xiàn)車樁比2：1，2030年實(shí)現(xiàn)車樁比1:1”的計(jì)劃，中國充電樁發(fā)展進(jìn)入快速車道。海外美國和歐洲的投建速度更慢，提升空間更大。
2、農(nóng)村充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后是制約新能源下鄉(xiāng)的重要原因，由于三四線城市的充電樁普及率相對更低，國家推動(dòng)電動(dòng)汽車消費(fèi)和汽車下鄉(xiāng)，需要大力推進(jìn)充電樁以及相關(guān)配套的建設(shè)。充電樁行業(yè)涉及到基建投資、儲(chǔ)能和電網(wǎng)配套，受政策影響較大，近期我國密集推出相關(guān)政策規(guī)劃，兩次重大會(huì)議都提到了充電樁的加速普及。
3、充電樁有“慢改快”的趨勢：2023Q1新增的直流樁超過交流樁數(shù)量，22年9月上海對23年底前完成“慢改快”示范改造的公用充電設(shè)施，給予充電設(shè)備金額30%的財(cái)政資金補(bǔ)貼?？斐涫翘嵘潆婓w驗(yàn)，緩解充電資源緊張的良好補(bǔ)充?？斐涑潆姌兜南鄬r(jià)值量大，運(yùn)營效率更高，具備更大商業(yè)價(jià)值。目前大功率充電在100-200kW功率范圍，還在不斷研發(fā)和提升功率，400kW以上也開始有應(yīng)用。4月份直流快充增加了21.4萬臺(tái)，同比增速60%，關(guān)注充電樁慢改快的機(jī)會(huì)。
4、大功率充電大規(guī)模普及對輸電網(wǎng)幾乎無影響，但是對配電網(wǎng)的沖擊很大，原有配電網(wǎng)難以負(fù)擔(dān)。解決的辦法：電網(wǎng)改造升級、虛擬電廠、電力信息化（能源數(shù)字化、新型電力系統(tǒng)建設(shè)）、依靠儲(chǔ)能設(shè)備等方式。
因此國家在推進(jìn)充電樁的政策中，也同時(shí)加入了儲(chǔ)能等設(shè)施的建設(shè)以及配套對電網(wǎng)進(jìn)行改造，三個(gè)方面同時(shí)推進(jìn)。關(guān)注：相關(guān)儲(chǔ)能以及電網(wǎng)改造的機(jī)會(huì)。
5、充電樁的行業(yè)格局相對比較分散，不同環(huán)節(jié)差異巨大。運(yùn)營商龍頭也自制充電樁。特銳德和星星充電在運(yùn)營端市場市占率接近40%，剩下的60%由眾多具備充電樁生產(chǎn)能力的廠商供給，由于門檻低，整樁的格局分散，大部分公司收入10億元以下。充電樁產(chǎn)業(yè)鏈中，最有價(jià)值的是充電模塊廠商和運(yùn)營廠商。
6、海外市場盈利彈性大，毛利率比國內(nèi)高10%以上，有海外認(rèn)證和渠道的公司更有優(yōu)勢。
7、充電模塊環(huán)節(jié)：充電模塊占比充電樁設(shè)備成本約50%，價(jià)值量最高，且具備一定技術(shù)壁壘（生產(chǎn)技術(shù)要求高，具備通信要求）需要有一定技術(shù)積累的模塊供應(yīng)商生產(chǎn)，國內(nèi)市場集中穩(wěn)定，CR5超過70%。
8、運(yùn)營環(huán)節(jié)：市場比較集中，國內(nèi)運(yùn)營商CR5維持70%的高位。運(yùn)營商初期投入較大，難以盈利，后期隨著充電樁利用率的提升，超過盈虧平衡的使用率（120W直流快充6.7%利用率）后就能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，未來利用率繼續(xù)提升就類似加油站，有長期穩(wěn)定的利潤。運(yùn)營企業(yè)配套儲(chǔ)能可以解決對電網(wǎng)的沖擊問題，同時(shí)帶來峰谷價(jià)差收益和調(diào)頻調(diào)峰服務(wù)收益，降低對儲(chǔ)能系統(tǒng)投資的回收壓力。
行業(yè)分析
（1）充電樁高速增長
2022年1月至12月，充電基礎(chǔ)設(shè)施增量為259.3萬臺(tái)，其中公共充電樁增量同比增加91.6%，隨車配建私人充電樁增量同比增加225.5%。
截至2022年12月，全國充電基礎(chǔ)設(shè)施累計(jì)數(shù)量為521萬臺(tái)，同比增加99%。增速遠(yuǎn)超國內(nèi)電動(dòng)車銷量25%的增長速度。
2022年Q4新增直流11萬臺(tái)，新增交流約17萬臺(tái)。
2023Q1新增的直流樁超過交流樁數(shù)量：國內(nèi)頭部6家23年Q1新增18萬臺(tái)直流，新增16萬臺(tái)交流，增速89%。
（2）政策&行業(yè)空間
①各國都持續(xù)有明確政策規(guī)劃
充電樁是新能源汽車發(fā)展的短板，在電動(dòng)車快速普及和保有量提升的情況下，充電樁發(fā)展較慢，不斷提升的車樁比和充電的使用體驗(yàn)成為電動(dòng)車發(fā)展的瓶頸。為了支持電動(dòng)車的不斷普及，各國都不斷推出充電樁的刺激政策，從中國、美國、歐洲充電樁相關(guān)政策可以看到，各國在新能源汽車相關(guān)激勵(lì)政策文件中均配套了對充電基建的建設(shè)激勵(lì)，并對2025年或2030年充電樁/充電站/換電站數(shù)量做出明確規(guī)劃。
②國內(nèi)市場：中國今年以來推出更多重磅的政策刺激
由于三四線城市的充電樁普及率相對更低，國家推動(dòng)電動(dòng)汽車消費(fèi)和汽車下鄉(xiāng)，需要大力推進(jìn)充電樁以及相關(guān)配套的建設(shè)。近期我國密集推出相關(guān)政策規(guī)劃，兩次重大會(huì)議都提到了充電樁的加速普及。其中包括了充電樁、儲(chǔ)能和配套電網(wǎng)改造。
③車樁比有下降空間
2023年疊加了電動(dòng)汽車銷量增速和車樁比下降的因素，充電樁的增速超過電動(dòng)車行業(yè)的增速。電動(dòng)汽車一季度銷量增速25%，充電樁增速89%。
2022年中國純電汽車有效保有量（最近6年純電汽車銷量總和）達(dá)1200萬輛，充電樁保有量達(dá)521萬臺(tái)，有效車樁比為2.3，在理想車樁比為1.5的情況下，2022年全國充電樁需求缺口達(dá)279.3萬臺(tái)，同增24.3%，供需缺口持續(xù)增長。
④ 補(bǔ) 貼
補(bǔ)貼方面，以上海為例，2022年9月上海發(fā)改委發(fā)布《上海市鼓勵(lì)電動(dòng)汽車充換電設(shè)施發(fā)展扶持辦法》，從建設(shè)和運(yùn)營兩方面為充電樁企業(yè)補(bǔ)貼。建設(shè)方面，扶持辦法中提出，對2023年底前完成“慢改快”示范改造的公用充電設(shè)施，給予充電設(shè)備金額30%的財(cái)政資金補(bǔ)貼。運(yùn)營方面，相關(guān)部門對公用電樁提供最高0.7元/千瓦時(shí)的補(bǔ)貼，對專用電樁提供最高0.25元/千瓦時(shí)的補(bǔ)貼。我國對充電樁總量和補(bǔ)貼指引較為明確，刺激充電樁總量高增。
⑤二線城市或?qū)⒊蔀樾履茉窜嚌B透率繼續(xù)提升的主戰(zhàn)場
二線城市土地不及特大城市稀缺，隨車配樁條件更優(yōu)，驅(qū)動(dòng)配樁率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2025年有望達(dá)到50%。配樁率有望從2022年的36%提升至2025年45%。
⑥測算：中國2025年市場空間724億元，2022-2025年CAGR達(dá)48%
預(yù)計(jì)2025年中國充電樁市場空間將達(dá)724億元。根據(jù)券商預(yù)測，預(yù)計(jì)2025年中國充電樁市場空間達(dá)724億元，2022-2025年CAGR達(dá)48%。其中，2025年直流樁市場空間達(dá)541億元，2022-2025年CAGR達(dá)56%；2025年交流樁市場空間達(dá)183億元，2022-2025年CAGR達(dá)32%。
2022-2025年總的充電樁保有量：512，887，1393，2056萬臺(tái)。
2022-2025年總的充電樁新增量：259，366，507，662萬臺(tái)。
*測算假設(shè)：2023-2025年
1）純電汽車銷量增速為25%、23%、20%。
2）公共車樁比持續(xù)下降，為6.5、5.9、5.3。
3）直流樁占比持續(xù)提升，為45%、47%、49%。
4）隨車配裝率持續(xù)提升，為40%、43%、45%。
5）各類型充電樁2023-2025年價(jià)格年降2%。
⑦ 海外市場
充電設(shè)施產(chǎn)業(yè)政策配套充足且多樣，主要集中于建設(shè)階段。歐美各國政府為配合充電設(shè)施配套均出臺(tái)相應(yīng)政策，其中德國/美國政府單樁補(bǔ)貼力度可高達(dá)1.6萬歐元/2.5萬美元。但對比中國，歐美電動(dòng)汽車保有量相對較小，補(bǔ)貼額度多有上限且運(yùn)營階段缺乏補(bǔ)貼，直流樁配套商業(yè)模式尚不成熟。因此，早期運(yùn)營商多以交流樁建設(shè)為主，從而保障補(bǔ)貼收益及整體利潤，歐美的公樁&快充發(fā)展滯后于中國。
2018年中國/美國/歐洲九國的有效公共車樁比為7.9/9.8/4.6，美國相對稀缺而歐洲相對健康，
2022年中國/美國/歐洲九國的有效公共車樁比為6.7/14.8/12.6，發(fā)展分歧明顯。隨著補(bǔ)貼新政的落地，美國目標(biāo)建設(shè)50萬座充電樁，建設(shè)熱潮即將到來。
歐美近幾年發(fā)展滯緩使得公共區(qū)域充電難度不斷加大，急需“超額建設(shè)”解決存量供需空缺。
⑧測算：歐洲2025年市場空間224億元，2022-2025年CAGR達(dá)65%
2022年開始?xì)W洲部分國家補(bǔ)貼政策平緩?fù)似拢瑲W洲新能源車銷量增速有所放緩，根據(jù)券商預(yù)測，
預(yù)計(jì)2025年歐洲純電汽車保有量918萬輛，公共充電樁保有量153萬輛，公共車樁比為6，假定私人車樁比為4，對應(yīng)私人充電樁保有量229萬臺(tái)，合計(jì)382萬臺(tái)。
預(yù)計(jì)2025年歐洲充電樁市場空間達(dá)224億元，2022-2025年CAGR達(dá)65%，其中直流樁市場空間達(dá)187億元，2022-2025年CAGR達(dá)76%（中國56%），交流樁市場空間達(dá)37億元，2022-2025年CAGR達(dá)35%（中國32%）
*假設(shè)條件:2023-2025年
1）純電汽車銷量增速為25%、20%、35%。
2）公共車樁比持續(xù)下降，為8.0、7.0、6.0。
3）直流樁占比持續(xù)提升，為22%、24%、26%。
4）各類型充電樁2023-2025年價(jià)格年降2%。
⑨測算：美國2025年市場空間112億元，2022-2025年CAGR達(dá)90%
預(yù)計(jì)2025年美國充電樁市場空間將達(dá)112億元。根據(jù)券商預(yù)測，預(yù)計(jì)2023年美國純電汽車銷量同增64%至132萬輛，2025年達(dá)318萬輛，對應(yīng)有效保有量811萬輛。我們預(yù)計(jì)2025年美國充電樁市場空間112億元，2022-2025年CAGR達(dá)90%，其中直流樁市場空間79億元，2022-2025年CAGR達(dá)112%（中國56%），交流樁市場空間34億元，2022-2025年CAGR達(dá)60%（中國32%）。
*核心假設(shè)：2023-2025年
1）純電汽車銷量增速為64%、55%、55%。
2）公共車樁比持續(xù)下降，為13.0、12.0、11.0，25年公共充電樁保有量73萬臺(tái)。
3）直流樁占比小幅提升，2025年直流樁保有量15萬臺(tái)。
4）各類型充電樁2023-2025年價(jià)格年降2%。
（1）充電樁分類
當(dāng)前主流充電應(yīng)用是交流充電和直流充電，交流充電成本低容易布局，直流充電成本高，需要有電網(wǎng)或者儲(chǔ)能的配套，但其充電快的特點(diǎn)，提升了新能源汽車的使用體驗(yàn)。
近幾年隨快充技術(shù)發(fā)展與普及，直流快充樁的需求日益提升。
2016年至2019年，中國直流充電樁占比逐步提升，由27%提升至42%，隨后結(jié)構(gòu)優(yōu)化近乎停滯，穩(wěn)定在40%左右水平，后續(xù)有望延續(xù)提升趨勢。
超大型城市中，上海、深圳由于充電設(shè)施發(fā)展較早，以價(jià)格較低的交流慢充樁為主，直流樁占比不足30%；而廈門、西安中心城區(qū)受益于較高比例的補(bǔ)貼政策，且充電樁鋪設(shè)時(shí)間晚，直流公用樁占比超70%。目前，上海等城市已出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)存量“慢改快”，直交流結(jié)構(gòu)有望向廈門等“充電樁后發(fā)者”看齊，直流樁占比上限有望提升至70%。
（2）相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈
充電站建設(shè)中，主要成本來自充電樁硬件設(shè)備（成本占比93%），而充電設(shè)備占充電樁建設(shè)成本約 93%，其中充電模塊占充電設(shè)備成本約 50%。
以常見功率 120kW左右的直流充電樁為例，其設(shè)備構(gòu)成包括充電模塊（成本占比50%）、配電濾波設(shè)備（15%）、監(jiān)控計(jì)費(fèi)設(shè)備（10%）、電池維護(hù)設(shè)備（10%）等。
成本大頭充電模塊的主要成本構(gòu)成：功率器件（30%）、磁性元件（25%）、半導(dǎo)體IC（10%）、電容（10%）、PCB（10%）等。
充電樁的行業(yè)格局相對比較分散，不同環(huán)節(jié)差異巨大。運(yùn)營商龍頭也自制充電樁。特銳德和星星充電在運(yùn)營端市場市占率接近40%，剩下的60%由眾多具備充電樁生產(chǎn)能力的廠商供給，由于門檻低，整樁的格局分散，大部分公司收入10億元以下。從整個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈的角度去看，最有價(jià)值的兩個(gè)環(huán)節(jié)分別是充電模塊廠商以及充電站運(yùn)營廠商。
① 充電模塊環(huán)節(jié)
充電模塊價(jià)值量最高，占充電樁設(shè)備成本約50%，生產(chǎn)技術(shù)要求高且具備通信要求，需要有一定技術(shù)積累的模塊供應(yīng)商生產(chǎn)，具一定的技術(shù)壁壘。隨著充電模塊價(jià)格逐漸下降，疊加大功率、智能化、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)化的發(fā)展趨勢，充電樁廠商逐步進(jìn)入充電模塊生產(chǎn)環(huán)節(jié)，逐步實(shí)現(xiàn)自研自產(chǎn)（如特來電、中恒等）。目前國內(nèi)市場集中穩(wěn)定，CR5超過70%，前五企業(yè)包括：英飛源（非上市）、特來電、永聯(lián)科技（非上市）、英可瑞 、中興。
② 充電運(yùn)營環(huán)節(jié)
隨著電動(dòng)車的保有量在不斷提升，我國電動(dòng)車充電量快速增長，2023年Q1全國充電總電量73.4億度，同比+109%，環(huán)比+19%。截至2022年底，全國充電運(yùn)營企業(yè)充電樁數(shù)量TOP5的運(yùn)營商充電樁數(shù)量占總量的69.8%，全國充電運(yùn)營企業(yè)充電樁數(shù)量TOP10的運(yùn)營商充電樁數(shù)量占總量的86.4%，其中充電樁運(yùn)營企業(yè)以特來電、星星充電和云快充為主。2023年主要充電運(yùn)營企業(yè)的充電量持續(xù)快速增長，且行業(yè)份額顯著集中于頭部企業(yè)。
——充電運(yùn)營企業(yè)的經(jīng)營模式
①收入來自于充電服務(wù)費(fèi)（主要收入來源）
1)交流充電樁
交流充電樁俗稱“慢充”，不可直接為汽車動(dòng)力電池充電，需連接車載充電機(jī)為汽車充電，采用常規(guī)電壓、充電功率小、充電慢，但結(jié)構(gòu)簡單、體積小、成本低，通常安裝于城市公共停車場、商場和居民小區(qū)。
2)直流充電樁
直流充電樁俗稱“快充”，可直接為汽車動(dòng)力電池充電，采用高電壓、充電功率大、充電快，但成本高且電壓電流大，影響電池壽命。直流充電樁通常安裝于運(yùn)營車充電站、快速充電站等場所。
快充充電樁的相對價(jià)值量大，運(yùn)營效率更高具備更大商業(yè)價(jià)值，目前大功率充電在100-200kW功率范圍，還在不斷研發(fā)和提升功率，400kW以上也開始有應(yīng)用。4月份直流快充增加了21.4萬臺(tái)，同比增速60%，關(guān)注快充的機(jī)會(huì)。
對于運(yùn)營商來說，充電服務(wù)的初期投入較大，難以盈利，后期隨著充電樁利用率的提升，超過盈虧平衡的使用率（120W直流快充6.7%利用率）后就能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，未來利用率繼續(xù)提升就類似加油站，有長期穩(wěn)定的利潤。
舉例龍頭特來電：充電量快速增長、充電樁利用率持續(xù)提升到盈虧平衡水平，利潤接近盈虧平衡。
2021充電度數(shù)42億度，2022充電度數(shù)59億度，2023Q1充電度數(shù)20億度，目前看2023全年可實(shí)現(xiàn)90億度電，有券商預(yù)測2024年達(dá)到150億度的充電量。簡單計(jì)算如果每度電獲得0.1元的服務(wù)費(fèi)利潤，就有15億元利潤。未來電動(dòng)汽車普及率上來，公司擴(kuò)張的投入減少后，利用率的提升可以帶來明顯的利潤提升。22M3公司充電樁利用率達(dá)到7.7%，較2022年全年+0.5pp，環(huán)比+0.4pp，利用率顯著增長，利潤虧損進(jìn)一步縮小至接近盈虧平衡。
②運(yùn)營企業(yè)配套儲(chǔ)能可以解決對電網(wǎng)的沖擊問題，同時(shí)帶來額外效益
大功率充電大規(guī)模普及對輸電網(wǎng)幾乎無影響，但是對配電網(wǎng)的沖擊很大，原有配電網(wǎng)難以負(fù)擔(dān)。解決的辦法：電網(wǎng)改造升級、虛擬電廠、電力信息化（能源數(shù)字化、新型電力系統(tǒng)建設(shè)）、依靠儲(chǔ)能設(shè)備等方式。因此國家在推進(jìn)充電樁的政策中，也同時(shí)加入了儲(chǔ)能等設(shè)施的建設(shè)以及配套電網(wǎng)改造，三個(gè)方面同時(shí)推進(jìn)。
對于充電運(yùn)營企業(yè)，在沒有儲(chǔ)能設(shè)備的情況下,充電樁往往需要直接連接到電網(wǎng)上進(jìn)行充電,這會(huì)導(dǎo)致電網(wǎng)負(fù)荷的急劇變化,從而可能會(huì)對電網(wǎng)造成較大的不穩(wěn)定性。而有了儲(chǔ)能設(shè)備,充電樁可以通過儲(chǔ)能設(shè)備先將電能儲(chǔ)存起來，然后再將電能逐漸釋放，從而可以實(shí)現(xiàn)對電力負(fù)荷的平穩(wěn)控制。
隨著錯(cuò)峰電價(jià)的拉大以及電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻的需求，充電運(yùn)營商通過建設(shè)儲(chǔ)能式充電樁，能夠獲得可觀收入同時(shí)來幫助降低對儲(chǔ)能系統(tǒng)投資的回收壓力。利用峰谷電價(jià)差獲利，在用電高峰期時(shí),電價(jià)較高,而在用電低谷期時(shí),電價(jià)較低。通過儲(chǔ)能設(shè)備的幫助,充電樁可以在用電低谷期儲(chǔ)存電能,并在用電高峰期將電能釋放出來進(jìn)行充電。這不僅可以節(jié)約能源，還可以降低充電成本。當(dāng)前江蘇和廣東的峰谷電價(jià)差較大，未來可能逐漸擴(kuò)大范圍。
運(yùn)營商參與電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻，將獲得一定的收益與補(bǔ)償。調(diào)頻調(diào)峰收益是指電網(wǎng)涉及的發(fā)電側(cè)以及用電側(cè)的所有用戶，在提供基礎(chǔ)的負(fù)荷調(diào)整之外，為保證電網(wǎng)的穩(wěn)定額外提供的調(diào)頻調(diào)峰服務(wù)，該服務(wù)在基礎(chǔ)電價(jià)之上會(huì)根據(jù)調(diào)整幅度、時(shí)間、涉及到的電量進(jìn)行測算和補(bǔ)償，也是各電力市場參與主體獲得額外收益的主要手段之一。這種模式適用于未開展電力現(xiàn)貨市場的區(qū)域，調(diào)峰的補(bǔ)償定價(jià)落于 0.15-0.8元/kWh，而響應(yīng) AGC 調(diào)頻的收益則會(huì)按照調(diào)頻里程給予 0-15 元/MW 的補(bǔ)償費(fèi)用，各省市標(biāo)準(zhǔn)不同。
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