騰訊的三大疑問(wèn)與思考
文章來(lái)源：發(fā)布時(shí)間：2018-08-06
三大疑問(wèn)：
1、游戲業(yè)務(wù)能否持續(xù)支撐騰訊的龐大體量？
2、騰訊是否變?yōu)橐患彝顿Y公司？
3、微信支付、騰訊視頻、云計(jì)算等新業(yè)務(wù)能否打開騰訊未來(lái)的增長(zhǎng)空間？
深度思考：
1、游戲業(yè)務(wù)能否持續(xù)支撐騰訊的龐大體量？
3年前，游戲業(yè)務(wù)和社交網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)是騰訊的兩大支柱，時(shí)至今日依然為騰訊貢獻(xiàn)了主要收入。在PC端游戲時(shí)代，騰訊有《地下城與勇士》、《穿越火線》、《英雄聯(lián)盟》三張王牌，游戲收入保持著高增速，游戲收入占總收入的比重最高點(diǎn)時(shí)達(dá)到了60%以上。2014-2015年后，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起，PC端游戲開始往移動(dòng)端遷移，這個(gè)時(shí)期騰訊將自己的PC端游戲改成移動(dòng)端，但效果不是很好，游戲收入年均增速維持在25%左右。直至2017年，騰訊旗下的《王者榮耀》手游爆發(fā)，2017年全年《王者榮耀》霸占下載榜榜首位置，月流水達(dá)到30億，在全球歷史上最賺錢的游戲。當(dāng)年騰訊游戲收入實(shí)現(xiàn)978億，同比增速提升至38.1%。進(jìn)入2018年，隨著《王者榮耀》的降溫，游戲收入增速開始放緩。
圖：2014-2018Q1騰訊游戲收入及增速
在騰訊的收入結(jié)構(gòu)中，游戲的收入比重逐年降低，2018Q1公司游戲收入占比降至歷史新低的39.1%。騰訊現(xiàn)在可以逐漸扔掉游戲這只暴利拐杖，并仍然能保持優(yōu)異的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。騰訊在游戲領(lǐng)域已經(jīng)牢牢占據(jù)了霸主的地位，騰訊和網(wǎng)易兩家游戲巨頭的市占率在2018Q1達(dá)到了驚人的90%。在《王者榮耀》逐漸降溫的情況下，“吃雞類”游戲接踵而來(lái)，未來(lái)騰訊將繼續(xù)引領(lǐng)游戲市場(chǎng)的方向。
圖：2014-2018Q1游戲收入占比及公司整體毛利率
投資者曾擔(dān)心騰訊短期內(nèi)游戲業(yè)務(wù)可能會(huì)下滑，但2018Q1財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)再一次證明了騰訊的游戲?qū)嵙?。第一季度騰訊游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入287億元，同比增長(zhǎng)26%，其中手游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)68%的高增速。預(yù)計(jì)未來(lái)騰訊游戲業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)保持較好增速，游戲?qū)⒛芾^續(xù)支撐騰訊的龐大體量。
圖：2018UP發(fā)布會(huì)公布了16款手游（紅色代表爆款，橙色為第三方研發(fā)）
2、騰訊是否變?yōu)橐患彝顿Y公司？
在騰訊的財(cái)務(wù)報(bào)表中，有一個(gè)科目是“其他收益凈額”，大體反應(yīng)了公司在投資方面的收入。除2015年外，2013-2018年騰訊的投資收益呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中2016年是公司投資快速增長(zhǎng)的起始年，該年投資收益增速達(dá)到91%。2017年公司投資投資收益增速為4.6倍，創(chuàng)出新高。我們根據(jù)2018年一季報(bào)的投資收益*4來(lái)估算全年投資收益，得出的結(jié)果是2018年依然可以達(dá)到51%的增速。由此看來(lái)騰訊在投資方面取得了不錯(cuò)的成績(jī)。
圖：2013-2018Q1騰訊投資收益及增速
由于投資收益是算作凈利潤(rùn)的，那么我們來(lái)看投資收益在凈利潤(rùn)中占的比重如何。在2013-2018Q1間，騰訊的投資收益占凈利潤(rùn)比重逐年提高，其中2017年這一比重由此前的個(gè)位數(shù)躍升至28%，提高了20個(gè)百分點(diǎn)。2018Q1進(jìn)一步提升至34%。
圖：2013-2018Q1騰訊投資收益占凈利潤(rùn)比重
由此，有人會(huì)懷疑騰訊的凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)是不是注入了投資收益的水，那我們就來(lái)脫去投資收益這層華麗的外衣，看看騰訊真正的身材是什么樣的。2014-2016年，騰訊含投資收益的凈利潤(rùn)增速和扣除投資收益的凈利潤(rùn)增速基本一致。但在2017年，兩者出現(xiàn)了明顯的背離。2017年騰訊凈利潤(rùn)增速為74%，扣除投資收益的凈利潤(rùn)增速僅為37%，相較于2016年還有2%的下滑。同樣，2018Q1凈利潤(rùn)增速明顯高于扣除投資收益的凈利潤(rùn)增速?？磥?lái)，脫去這層外衣后，騰訊近幾年沒怎么“胖”。
圖：2013-2018Q1騰訊凈利潤(rùn)增速及扣除投資收益的凈利潤(rùn)增速
騰訊之所以大手筆地進(jìn)行投資，源自于賬上現(xiàn)金越積越多。根據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，其賬上現(xiàn)金及存款近些年來(lái)快速增長(zhǎng)，截止2018Q1公司賬上現(xiàn)金達(dá)到1425億，是BAT三家中最多的一家。騰訊的投資規(guī)模也是BAT三家中最大的一家。
圖：2014-2018Q1騰訊賬上現(xiàn)金及存款
圖：2016年BAT投資數(shù)目與金額
很多人開始質(zhì)疑騰訊是不是變成一家投資公司了，我們的觀點(diǎn)是：騰訊的投資收益不是公司最初始的目的，而是公司通過(guò)資本連接互聯(lián)網(wǎng)個(gè)領(lǐng)域后所產(chǎn)生的結(jié)果。騰訊投資的京東、滴滴、美團(tuán)、起點(diǎn)中文網(wǎng)、貓眼、大眾點(diǎn)評(píng)、永輝超市等等都是與其戰(zhàn)略密切相關(guān)。通過(guò)資本的鏈接，騰訊投資的各個(gè)領(lǐng)域和騰訊原有的社交生態(tài)和泛娛樂(lè)生態(tài)可以實(shí)現(xiàn)很好結(jié)合，豐富原有業(yè)務(wù)品類。此外，騰訊已經(jīng)處在了時(shí)代的風(fēng)口浪尖，這一位置使得騰訊對(duì)于任何新興的領(lǐng)域都必須占有優(yōu)勢(shì)，不能錯(cuò)失任何一個(gè)領(lǐng)域，否則就可能會(huì)被時(shí)代所拋棄。例如最近頭條系下抖音的崛起令騰訊不安，騰訊就馬上推出了自己的短視頻平臺(tái)“微視”。
因此，雖然從一定程度上說(shuō)，騰訊的投資收益“裝飾”了騰訊的業(yè)績(jī)，但這些投資帶來(lái)的不僅僅是收益，還有騰訊在社交與娛樂(lè)地位的鞏固與提升，也會(huì)進(jìn)一步拓展騰訊的商業(yè)版圖。且對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊來(lái)說(shuō)，這樣的投資具有持續(xù)性，這樣的收益在一定程度上說(shuō)也具有持續(xù)性。
3、微信支付、騰訊視頻、云計(jì)算等新業(yè)務(wù)能否打開騰訊未來(lái)的增長(zhǎng)空間？
（1）微信支付
根據(jù)2018Q1財(cái)報(bào)，包含支付和云服務(wù)的其他業(yè)務(wù)收入達(dá)到159.62億元，同比增速為111%。這一領(lǐng)域的收入規(guī)模已經(jīng)接近社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的180億。按照這一增速推演，在今年內(nèi)該業(yè)務(wù)收入就將超過(guò)社交網(wǎng)絡(luò)成為僅次于游戲的第二大收入來(lái)源。
圖：2018Q1騰訊業(yè)務(wù)構(gòu)成
在支付領(lǐng)域，騰訊的主要收入來(lái)源包括線下支付和轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)的中國(guó)第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模，2017年將達(dá)到98.7萬(wàn)億，市場(chǎng)體量巨大，且仍將保持50%以上的高增速。在這一領(lǐng)域，微信支付與支付寶處于壟斷地位，其中微信支付的市場(chǎng)份額已超過(guò)50%。此外，微信錢包中雖然有借貸、理財(cái)、保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品，但運(yùn)營(yíng)效果與支付寶仍相差甚遠(yuǎn)，未來(lái)該領(lǐng)域?qū)⒂芯薮蟮脑鲩L(zhǎng)潛力。
圖：2011-2019中國(guó)第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模
騰訊戰(zhàn)略投資的京東、滴滴、美團(tuán)、起點(diǎn)中文網(wǎng)、貓眼、大眾點(diǎn)評(píng)、永輝超市等等流量聚集地都為騰訊提供了豐富的流量入口，而這些應(yīng)用的在線支付都將通過(guò)微信支付實(shí)現(xiàn)。隨著騰訊投資的互聯(lián)網(wǎng)公司越來(lái)越多，微信支付的渠道也將不斷增加。
根據(jù)胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2018第二季度胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》，螞蟻金服的估值達(dá)到了1萬(wàn)億元，位居首位。螞蟻金服和微信支付在線下支付的體量相當(dāng)，因此可粗略判斷微信支付的估值也應(yīng)在5千億元之上。
（2）騰訊視頻
在線視頻方面，騰訊視頻與愛奇藝雙雄爭(zhēng)霸，而阿里投資的優(yōu)酷土豆則略遜一籌。騰訊視頻的MAU（月活躍用戶數(shù)）超5億人，而付費(fèi)用戶數(shù)為6259萬(wàn)人，付費(fèi)比例僅有12%。隨著用戶付費(fèi)習(xí)慣的逐步養(yǎng)成，騰訊視頻付費(fèi)用戶數(shù)以超50%的高增速增長(zhǎng)，付費(fèi)比例同步快速提升。今年6月，美國(guó)在線視頻龍頭奈飛公司（Netflix）的市值超過(guò)傳統(tǒng)媒體迪士尼，預(yù)示著在線視頻時(shí)代的到來(lái)。剛剛登陸美股的愛奇藝上市后一路走高，3個(gè)月內(nèi)市值即突破了300億美元，騰訊視頻作為國(guó)內(nèi)在線視頻領(lǐng)的龍頭，未來(lái)?yè)碛芯薮蟮脑鲩L(zhǎng)空間。
圖：愛奇藝與騰訊視頻付費(fèi)用戶數(shù)對(duì)比
（3）騰訊云
在云計(jì)算方面，騰訊公告2018Q1云服務(wù)業(yè)務(wù)增速在100%以上。但騰訊云相對(duì)于阿里云仍有較大差距。當(dāng)前騰訊云主要運(yùn)用在游戲、視頻、電商、O2O等行業(yè)，這些都是騰訊自身涉及與投資的行業(yè)。在2017年8月舉行的騰訊“云+未來(lái)”峰會(huì)上，騰訊透露未來(lái)云服務(wù)將進(jìn)一步涉及政務(wù)、企業(yè)、金融等領(lǐng)域。騰訊云業(yè)務(wù)未來(lái)仍將維持高增長(zhǎng)。
圖：2017年上半年中國(guó)公有云市場(chǎng)分布
總結(jié)：
在未來(lái)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，游戲業(yè)務(wù)仍為騰訊收入的基石，且騰訊在游戲領(lǐng)域的霸主地位確定無(wú)疑；騰訊的投資收益一定程度上增厚了公司業(yè)績(jī)，但通過(guò)資本實(shí)現(xiàn)各產(chǎn)業(yè)的連接將使騰訊構(gòu)筑起強(qiáng)大的商業(yè)版圖，顯著提升騰訊的競(jìng)爭(zhēng)壁壘；騰訊視頻、微信支付和騰訊云等新業(yè)務(wù)將接力原有的游戲和社交業(yè)務(wù)，成為騰訊打開更大成長(zhǎng)空間的突破點(diǎn)。綜上所述，我們長(zhǎng)期看好騰訊，并認(rèn)為騰訊在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的卓越競(jìng)爭(zhēng)力將無(wú)可撼動(dòng)。
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