深耕價(jià)值|透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)
文章來(lái)源：翟敬勇發(fā)布時(shí)間：2020-09-15
二八定律適用于社會(huì)的各個(gè)層面，從物質(zhì)角度來(lái)看，財(cái)富掌握在少數(shù)人手中，優(yōu)秀的企業(yè)也是屈指可數(shù)。從投資的角度來(lái)看，如何從魚(yú)龍混雜的企業(yè)中選出優(yōu)秀的少數(shù)企業(yè)，并和這些優(yōu)秀的企業(yè)共同成長(zhǎng)，這是專業(yè)的資本管理公司的首要任務(wù)。
選擇企業(yè)要著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)。優(yōu)秀的企業(yè)能夠經(jīng)受經(jīng)濟(jì)周期甚至能夠經(jīng)受時(shí)代變遷的沖擊；一家優(yōu)秀的企業(yè)往往需要幾代人的共同努力，企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行中必然要受到外部環(huán)境的影響，如果沒(méi)有良好的內(nèi)控機(jī)制、沒(méi)有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，是不能經(jīng)受住經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及人為造成的戰(zhàn)亂或者自然災(zāi)害的沖擊的。優(yōu)秀的企業(yè)往往是股東選擇了優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)為了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展建立了完善的企業(yè)制度，并且嚴(yán)格按照企業(yè)的制度去執(zhí)行------“鐵打的營(yíng)盤，流水的兵”；長(zhǎng)期的制度推行，企業(yè)形成了獨(dú)特的企業(yè)文化，生產(chǎn)出了一定標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量的產(chǎn)品，并且獲得了消費(fèi)者的長(zhǎng)期認(rèn)可，形成了強(qiáng)大的商譽(yù)壁壘。中國(guó)從20世紀(jì)80年代開(kāi)始出現(xiàn)了市場(chǎng)化的企業(yè)，目前大部分的企業(yè)還是處于第一代創(chuàng)立的時(shí)代，第一代創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家都有著優(yōu)秀的人格魅力，這些企業(yè)家既是股東又是管理層，這類企業(yè)能否持續(xù)優(yōu)秀，能否從優(yōu)秀的企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)樽吭降钠髽I(yè)，就需要考察這些企業(yè)是否建立了優(yōu)秀的企業(yè)管理制度，另外還需要考察第一代的創(chuàng)始人是否有寬懷的心態(tài)，吸納外圍的優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)理人。這類企業(yè)需要時(shí)間觀察，這個(gè)時(shí)間可能需要5年、10年甚至20年，需要觀察第二代、第三代管理層是否在繼續(xù)盡心盡力的完善企業(yè)的制度建設(shè)?；貧w到目前已經(jīng)上市的企業(yè)我們發(fā)現(xiàn)，有一些企業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了中國(guó)的歷史變遷，也經(jīng)歷了各種周期的影響，這些企業(yè)成為我們首要的投資所選。選擇了已經(jīng)經(jīng)受考驗(yàn)的企業(yè)后要繼續(xù)跟蹤和觀察有建立百年老店意愿的企業(yè)，一旦達(dá)到優(yōu)秀企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)就毫不猶豫的買入其股權(quán)。
選擇優(yōu)秀的企業(yè)必須考慮技術(shù)革新帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)格局的變化。技術(shù)的革新催生了新的行業(yè)的出現(xiàn)，技術(shù)的進(jìn)步也淘汰了一些不能適應(yīng)技術(shù)進(jìn)步的企業(yè)。不同的技術(shù)推動(dòng)不同行業(yè)的生命周期是不一樣的，隨著科研技術(shù)的革新和周期進(jìn)一步縮短，企業(yè)的盛衰更迭的周期更短。20世紀(jì)30年代的500強(qiáng)企業(yè)，到二十一世紀(jì)初能夠繼續(xù)保留在前500強(qiáng)的企業(yè)不到1%。優(yōu)秀的企業(yè)必須適應(yīng)技術(shù)革新，要充分利用新技術(shù)帶來(lái)機(jī)遇進(jìn)一步占領(lǐng)市場(chǎng)份額。對(duì)于投入成本較大的行業(yè)，企業(yè)必須考慮技術(shù)革新對(duì)其生產(chǎn)產(chǎn)品的生命周期的影響。技術(shù)的革新對(duì)于消費(fèi)者的消費(fèi)心理也發(fā)生了極大的影響，能否適應(yīng)消費(fèi)者心理變化，這也是對(duì)于優(yōu)秀企業(yè)的應(yīng)變能力的考驗(yàn)；優(yōu)秀的企業(yè)必須以變而求發(fā)展，同時(shí)以不變應(yīng)萬(wàn)變，企業(yè)不變的應(yīng)該是企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量和對(duì)消費(fèi)者的服務(wù)承諾。
了解了行業(yè)的變遷就應(yīng)該明白不同行業(yè)中的企業(yè)投資周期是不一樣的。不同行業(yè)的消費(fèi)需求和周期變化是不一樣的，有些行業(yè)的生命周期很短；有些行業(yè)的生命周期很長(zhǎng)，但是技術(shù)革新推動(dòng)企業(yè)的生產(chǎn)成本高居不下；有些行業(yè)由于需求穩(wěn)定，產(chǎn)品本身不需要太大的成本投入。消費(fèi)者對(duì)于一些產(chǎn)品的依賴程度有時(shí)也決定了不同的行業(yè)和企業(yè)的盛衰。
任何優(yōu)秀企業(yè)的本質(zhì)特征都是一樣的。最大的特征就是有優(yōu)秀的產(chǎn)品和優(yōu)秀的企業(yè)文化以及優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)；對(duì)企業(yè)的成本控制比較嚴(yán)格；企業(yè)能夠順應(yīng)市場(chǎng)的變化而變化。
目前中國(guó)的企業(yè)基本上處于初創(chuàng)期，屬于第一代創(chuàng)業(yè)者的旺盛期，如何觀察這些企業(yè)具備持續(xù)的優(yōu)秀產(chǎn)品和優(yōu)秀企業(yè)文化，僅僅從目前的管理層去尋找、發(fā)現(xiàn)幾乎是不可能的。我們只能從行業(yè)的演化趨勢(shì)和企業(yè)的盈利模式去選擇，可能成為后續(xù)具有持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。對(duì)于中國(guó)的國(guó)有企業(yè)，這些企業(yè)的誕生都帶有深厚的政治烙印，并不具備市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，但是，這些企業(yè)幾乎掌握中國(guó)所有行業(yè)的最優(yōu)勢(shì)的資源；對(duì)于這些國(guó)有企業(yè)的管理層我們不能指望他們?yōu)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值，這些管理層代表著執(zhí)政黨掌握著優(yōu)勢(shì)資源的管理權(quán)，國(guó)有企業(yè)的管理層的本位主義比較嚴(yán)重，中小型國(guó)有企業(yè)的管理層大部分為自己的私利著想，根本就不能指望這些管理層為股東賺錢；大型國(guó)有企業(yè)的管理層政治取向比較明確，發(fā)揮手中的資源優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)自己的政績(jī)，大型的國(guó)有企業(yè)又具有國(guó)家信譽(yù)的保障，從保守的角度來(lái)看，在價(jià)值評(píng)估的合理階段還是可以參與成為這類企業(yè)的股東。中國(guó)的市場(chǎng)逐步打開(kāi)，跨國(guó)集團(tuán)紛紛進(jìn)入了中國(guó)這個(gè)龐大的市場(chǎng)，同時(shí)，海外的資本市場(chǎng)也為中國(guó)的投資者打開(kāi)，對(duì)于企業(yè)的選擇，也就可以站在全球演化的角度去考慮。
我們的資本市場(chǎng)從誕生到目前僅僅十八年，市場(chǎng)的監(jiān)管也處于逐步完善的過(guò)程，目前上市的企業(yè)的違法監(jiān)管還比較薄弱，投資過(guò)低的股東回報(bào)率的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比較大。目前的投資必須要注意企業(yè)的基本面風(fēng)險(xiǎn)，要密切留意企業(yè)的基本面的變化，企業(yè)的違法成本較低，中國(guó)的投資者對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的研判不能單憑企業(yè)出具的書(shū)面資料，而需要實(shí)地去考察，需要對(duì)企業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行調(diào)研，對(duì)企業(yè)的同行進(jìn)行調(diào)研。中國(guó)的市場(chǎng)龐大，并不意味著國(guó)內(nèi)的企業(yè)能夠分享市場(chǎng)，擁有雄厚實(shí)力的外資企業(yè)將會(huì)搶占一定的市場(chǎng)份額，對(duì)于充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的外資企業(yè)的股權(quán)也是我們當(dāng)前必須留意的。
2006年9月19日
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