榕樹投資每周視點(diǎn) 20181207
文章來源：榕樹投資發(fā)布時(shí)間：2018-12-07
一、市場(chǎng)觀點(diǎn)
隨著G20峰會(huì)的召開，中美之間貿(mào)易戰(zhàn)有所緩和給通訊電子行業(yè)帶來了短暫的上漲的機(jī)會(huì)，但是華為CFO在加拿大被扣留又蒙上了一層陰影，資本市場(chǎng)短期仍會(huì)受到中美貿(mào)易摩擦的前景干擾。醫(yī)藥板塊受醫(yī)藥集中采購(gòu)的影響板塊波動(dòng)巨大，成為了本周跌幅最大的板塊。本周上證指數(shù)報(bào)收2605.89點(diǎn)，上漲了0.68%；深證成指報(bào)收7733.89點(diǎn)，上漲了0.68%；創(chuàng)業(yè)板報(bào)收1341.02點(diǎn)，上漲了0.87%。本周農(nóng)林牧漁、餐飲旅游、基礎(chǔ)化工、煤炭等行業(yè)漲幅較大；醫(yī)藥、非銀金融和房地產(chǎn)等行業(yè)跌幅較大。
二、行業(yè)動(dòng)態(tài)
1.醫(yī)藥行業(yè)
本周醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)下跌了2.28%，主要是受4+7城市集中采購(gòu)初步中標(biāo)結(jié)果公布以后，部分品種預(yù)中標(biāo)價(jià)格降幅超過了50%，個(gè)別產(chǎn)品甚至降幅超過了90%，超出了資本市場(chǎng)的預(yù)期，醫(yī)藥行業(yè)整體受此影響指數(shù)大幅下跌。集中采購(gòu)初步中標(biāo)結(jié)果公布以后，平均降價(jià)幅度較大，但是談判的最終價(jià)格還沒有公布，后續(xù)需密切關(guān)注政策的落地實(shí)施情況。從短期看，因?yàn)樯婕暗降钠贩N只有31個(gè)，試點(diǎn)城市為11個(gè)，集采的規(guī)模有限，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)短期的利潤(rùn)影響有限；長(zhǎng)期看，最悲觀的情況是未來政策全面推廣，擴(kuò)增到全國(guó)范圍所有品類，化學(xué)制藥尤其是仿制藥的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，隨著藥審加快競(jìng)爭(zhēng)格局變差，降價(jià)壓力長(zhǎng)期存在，毛利率、凈利率可能會(huì)逐漸走低，對(duì)比歐美、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家來看未來仿制藥企業(yè)的估值中樞會(huì)下移。但是集中采購(gòu)減少了藥店的流通環(huán)節(jié)，節(jié)省了制度成本，降低了企業(yè)的營(yíng)銷費(fèi)用，并不影響企業(yè)的生產(chǎn)成本，中標(biāo)后還會(huì)加速進(jìn)口替代，提升市場(chǎng)份額，未來仿制藥薄利多銷可能會(huì)變成常態(tài)，如果集中采購(gòu)實(shí)施的過程中量能夠保證，降價(jià)幅度不大的、市場(chǎng)份額小的仿制藥企有望受益。集中采購(gòu)每年會(huì)進(jìn)行一次招標(biāo)，在政策運(yùn)行實(shí)施后的半年或一年，有存在的問題也會(huì)進(jìn)行修改。從仿制藥轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新藥驅(qū)動(dòng)的企業(yè)需是需要時(shí)間的，同樣仿制藥的估值體系重新建立也需要時(shí)間，市場(chǎng)不會(huì)輕易達(dá)成一致。從長(zhǎng)期看對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展實(shí)際上是利好，醫(yī)?？刭M(fèi)的背景下，政府背后的意志是要為建立參考定價(jià)機(jī)制做準(zhǔn)備，解決醫(yī)保支付壓力問題，鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入力度，鼓勵(lì)創(chuàng)新。
三、公司動(dòng)態(tài)
1.格力電器：公司發(fā)布公告，擬向合肥中聞金泰、珠海融林合計(jì)增資 30 億元人民幣
【點(diǎn)評(píng)】本次公司向合肥中聞金泰、珠海融林增值用于受讓安世集團(tuán)的上層股權(quán)及財(cái)產(chǎn)份額，聞泰科技將向格力發(fā)行股份購(gòu)買格力所持有的合肥中聞金泰的股權(quán)以及珠海融林所持有的合肥廣訊的 LP 財(cái)產(chǎn)份額。通過上述投資參與聞泰科技收購(gòu)安世集團(tuán)項(xiàng)目，該收購(gòu)項(xiàng)目完成后聞泰科技將實(shí)現(xiàn)對(duì)安世集團(tuán)的控制，格力電器將成為聞泰科技的重要股東。聞泰科技收購(gòu)安世集團(tuán)后，將成為A股中最具競(jìng)爭(zhēng)力的半導(dǎo)體公司。
2.中文傳媒：中文傳媒旗下智明星通在Google Play2018年度游戲排名中獲獎(jiǎng)
【點(diǎn)評(píng)】中文傳媒旗下智明星通在東南亞地區(qū)代理發(fā)行的《Food Fantasy》二次元游戲在Google Play2018年度游戲排名中獲得最佳創(chuàng)新力游戲第一名，這進(jìn)一步證明了智明星通在海外市場(chǎng)的游戲運(yùn)營(yíng)能力。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，智明星通在我國(guó)出海類游戲公司中排名第一位，之前其研發(fā)和運(yùn)營(yíng)的《COK》游戲取得了優(yōu)異的業(yè)績(jī)。近期，公司與美國(guó)動(dòng)視暴雪合作的新游戲已經(jīng)進(jìn)入測(cè)試階段，預(yù)計(jì)明年初將上線，該款游戲?qū)⒑苡锌赡艹蔀楣镜牡诙€(gè)爆款海外游戲。
3.中際旭創(chuàng)：12月4日公司發(fā)布公告進(jìn)行定增，本次非公開發(fā)行股票數(shù)量按照募集資金總額除以發(fā)行價(jià)格確定，同時(shí)發(fā)行股票數(shù)量不超過9,477萬股（含），且募集資金總額不超過15.56億元。
【點(diǎn)評(píng)】本次定增主要是用于5G光模塊以及400G數(shù)據(jù)中心光模塊擴(kuò)產(chǎn)，其余資金用于償還貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，兩個(gè)光模塊的項(xiàng)目的量產(chǎn)期限都是一年半，400G光模塊的預(yù)計(jì)產(chǎn)能是每年達(dá)到45萬只，銅陵光模塊項(xiàng)目的5G光模塊產(chǎn)能160萬只100G光模塊以及140萬只5G光模塊。從光模塊行業(yè)的趨勢(shì)來看，明年全球數(shù)據(jù)中心光模塊增速放緩，尤其是北美在100G需求放緩，中國(guó)100G沒有起量，美國(guó)對(duì)于400G的需求會(huì)起量，所以整體來講明年增速會(huì)下降。2020年將會(huì)逐漸起量，5G光模塊需求以及中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)中心需求起量，行業(yè)將迎來一個(gè)新的拐點(diǎn)。
4.比亞迪（整車，商用+乘用）
1）公布11月銷量數(shù)據(jù)：
總銷量：
本月銷量5.10萬輛，乘用車銷量4.96萬輛，同比+24%；1-11月累計(jì)銷量45.11萬輛；
新能源汽車
11月銷量：3.01萬輛，其中乘用車2.87萬輛；同比+123%；連續(xù)四個(gè)月銷量突破2萬輛，純電已經(jīng)超過混動(dòng)；1-11月累計(jì)銷量：20.12萬輛，其中乘用車19.01萬輛；已經(jīng)接近全年20萬臺(tái)的目標(biāo)；
燃油汽車：
11月銷量2.09萬輛，1-11月累計(jì)銷量24.99萬輛；
【點(diǎn)評(píng)】11月份全國(guó)汽車市場(chǎng)下滑 18%，而公司乘用車實(shí)現(xiàn)49645萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)24%，逆勢(shì)增長(zhǎng)。明年如果公司銷量達(dá)到30萬輛以上，在全國(guó)電動(dòng)車銷量份額將達(dá)到25-30%，奠定了行業(yè)地位。
雖然前11個(gè)月，燃油車還是比電動(dòng)車多了5萬輛。但是電動(dòng)車11月份比燃油車多賣了1萬輛已經(jīng)超出燃油車1萬輛。今年12月份比亞迪電動(dòng)乘用車銷量有望沖刺3萬輛。2018年全年銷量預(yù)計(jì)22萬輛左右，對(duì)比2017年全年新能源汽車銷量11.4萬輛，預(yù)期銷量增長(zhǎng)48%，增加8.6萬輛。有券商預(yù)計(jì)2019年數(shù)量將增長(zhǎng)到38萬輛。但是公司預(yù)告的18年利潤(rùn)全年還是下降23-32.9%。新能源汽車銷量的快速增長(zhǎng)被傳統(tǒng)業(yè)務(wù)抵消。公司近期從低點(diǎn)反彈已經(jīng)有超過50%。
2）新能源汽車制造商比亞迪董事長(zhǎng)王傳福近日在接受媒體采訪時(shí)稱，將于2022年前將公司旗下的汽車電池業(yè)務(wù)分拆上市。在上市之前，比亞迪會(huì)將其汽車電池業(yè)務(wù)分拆為一家獨(dú)立公司。王傳福估計(jì)，如果中國(guó)實(shí)現(xiàn)全電動(dòng)交通，到2030年，中國(guó)每年需要將電池生產(chǎn)能力提高10倍左右，達(dá)到1000GWh。比亞迪鋰電事業(yè)部副總經(jīng)理沈晞在今年3月曾公開稱，比亞迪正在做動(dòng)力電池的業(yè)務(wù)剝離工作，預(yù)計(jì)2018年底或2019年初會(huì)拆分完畢。在2022年到2023年，比亞迪的動(dòng)力電池公司會(huì)獨(dú)立上市。2017年，比亞迪宣布將動(dòng)力電池業(yè)務(wù)對(duì)外開放，并且開始大力投資三元鋰電池項(xiàng)目。2020年比亞迪動(dòng)力電池總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到60GWh。今年6月投產(chǎn)的比亞迪青海南川工廠一期項(xiàng)目計(jì)劃2019年全部投產(chǎn)，屆時(shí)年產(chǎn)能可達(dá)24GWh。相當(dāng)于可滿足120萬臺(tái)唐的電池需求。
【點(diǎn)評(píng)】比亞迪動(dòng)力電池排名產(chǎn)銷排名國(guó)內(nèi)第二，有成熟和商量車型的長(zhǎng)期驗(yàn)證，未來車廠和比亞迪共建產(chǎn)能的模式是主流趨勢(shì)，如果上市能夠的到較多溢價(jià)。有自己產(chǎn)能的供應(yīng)也能夠保證比亞迪的電動(dòng)車有更多競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)自產(chǎn)電池能夠?qū)_補(bǔ)貼下降，能夠獲得去補(bǔ)貼情況下的更多優(yōu)勢(shì)。
5.信立泰：公司的氯吡格雷初步預(yù)中標(biāo)（25mg和75mg），其中75mg是主品規(guī)，相對(duì)最低價(jià)降幅為-58%；25mg還未公布價(jià)格，后續(xù)需密切關(guān)注最終結(jié)果。
【點(diǎn)評(píng)】雖然公司成功拿下了氯吡格雷的預(yù)中標(biāo)，但是降價(jià)幅度大于此前資本市場(chǎng)的預(yù)期。集中采購(gòu)減少了藥品流通的中間環(huán)節(jié)，減少了包括銷售費(fèi)用，醫(yī)院回扣等部分，預(yù)計(jì)能省50%—60%了。所以降幅在50%—60%主要是省去了制度成本，跟直接生產(chǎn)成本是沒有關(guān)系的，公司中標(biāo)以后雖然毛利、凈利會(huì)下滑，但是有望加速進(jìn)口替代，提升市場(chǎng)份額，通過薄利多銷反而增加銷售收入。2018年預(yù)計(jì)比伐盧定、阿利沙坦酯、替格瑞洛這三個(gè)產(chǎn)品的銷售收入在3.5-4億之間，19年預(yù)計(jì)可以達(dá)到8個(gè)億左右，隨著時(shí)間核心產(chǎn)品會(huì)逐漸做大，可以降低公司對(duì)氯吡格雷的依賴程度；今年醫(yī)療器械已實(shí)現(xiàn)收支平衡，預(yù)計(jì)明年開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，所以長(zhǎng)期看好公司未來的發(fā)展。
6.上海醫(yī)藥：公司的卡托普利片在集中采購(gòu)中取得了預(yù)中標(biāo)。
【點(diǎn)評(píng)】本次集中采購(gòu)公司參與招標(biāo)的產(chǎn)品只有一個(gè)卡托普利片，主要適應(yīng)癥是高血壓和心力衰竭，產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模比較小，公司之前的年銷售收入不到1億，目前公司初步中標(biāo)。原研廠家為百時(shí)美施貴寶，通過一致性評(píng)價(jià)的還有石藥歐意。因公司產(chǎn)品很分散，中標(biāo)產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入比重很小，雖然中標(biāo)后會(huì)加速進(jìn)口替代，提升市場(chǎng)份額，但是預(yù)計(jì)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。目前，上海醫(yī)藥生產(chǎn)的有800多個(gè)品種，20多個(gè)劑型，銷售收入過億的一共有30個(gè)品種，其中包括了并購(gòu)的天普生產(chǎn)的烏司他丁和尤瑞克林這兩個(gè)重磅品種，兩者均為國(guó)內(nèi)獨(dú)家品種，去年銷售額分別達(dá)10億元和3億元。2018年前三季度公司的重點(diǎn)品種銷售收入同口徑占工業(yè)收入比重為達(dá)到了53.1%，核心品種均不在本次集中采購(gòu)的31個(gè)品規(guī)目錄里，不受影響。上海醫(yī)藥在工業(yè)方面主要以普藥生產(chǎn)為主，實(shí)際上推行一致性評(píng)價(jià)對(duì)公司長(zhǎng)期是利好的，要參與集中采購(gòu)的先決條件是通過一致性評(píng)價(jià)，公司今年的研發(fā)費(fèi)用有一部分主要是用于一致性評(píng)價(jià)項(xiàng)目。截止目前已經(jīng)2個(gè)產(chǎn)品率先通過，12個(gè)品規(guī)已經(jīng)申報(bào)藥監(jiān)局，48個(gè)品規(guī)正處于臨床研究階段，長(zhǎng)期利好公司發(fā)展。從估值看，上海醫(yī)藥前三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，醫(yī)藥工業(yè)連續(xù)7個(gè)季度復(fù)合增速在15%以上，殺業(yè)績(jī)基本不可能；目前12X左右的估值，不管怎么去拆分利潤(rùn)進(jìn)行分部估值，都是被低估的，殺估值的空間有限。綜上所述，公司短期主要受行業(yè)長(zhǎng)期預(yù)期悲觀影響較多，對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響并不大，長(zhǎng)期隨著公司的研發(fā)項(xiàng)目逐步推進(jìn)，一致性評(píng)價(jià)不斷獲批，未來五年內(nèi)還有望在集中采購(gòu)中受益，利好公司未來的發(fā)展。
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