中炬高新調(diào)研紀(jì)要
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2016-02-25
公司調(diào)味品業(yè)務(wù)一月份表現(xiàn)良好，收入增速達(dá)到30%左右，正常13/14年增速在20%左右，由于14年底提價(jià)導(dǎo)致15年基數(shù)較低，所以今年30%左右的增速應(yīng)該也比較正常。15年新生產(chǎn)基地陽江貢獻(xiàn)產(chǎn)能七八萬噸，較14年翻倍，未來產(chǎn)能全部投產(chǎn)2020年左右，醬油可以達(dá)到四十七八萬噸，收入規(guī)模上百億，達(dá)到海天目前的狀況，隨著新產(chǎn)能的投放以及規(guī)模的上升，預(yù)期可以縮小與海天毛利率上的差距。現(xiàn)階段公司已擴(kuò)規(guī)模為導(dǎo)向，對利潤指標(biāo)沒有明確要求。
房地產(chǎn)板塊，隨著深中大橋的預(yù)期催化，中山房價(jià)已經(jīng)從四五千上漲到七八千，土地價(jià)格其他地區(qū)已經(jīng)漲到300-800萬/畝，但成交較少，公司土地總儲備1400畝左右（含配套），在深中大橋和市區(qū)中間，公司用地屬于商業(yè)用地，但政府有規(guī)定土地不能直接轉(zhuǎn)讓買賣，所以未來會借助大股東力量繼續(xù)開發(fā)。15年5月開始會銷售存量100余套別墅，單價(jià)1萬左右，面積200-300平，如果銷售良好按凈利率10%計(jì)算可直接貢獻(xiàn)凈利潤2500萬左右。其余土地開發(fā)要等年底規(guī)劃下來之后才能動工，預(yù)期要兩到三年才能貢獻(xiàn)業(yè)績。
中炬高新目前市值100億，加上定增45億，總市值145億，地產(chǎn)業(yè)務(wù)按500萬/畝均價(jià)，1000畝算，市值50億，調(diào)味品業(yè)務(wù)95億，對應(yīng)16年P(guān)E 27倍，PS 3倍，PS低于海天。
Q&A：
一、關(guān)于調(diào)味品
1、16年1月營收非常好，30%？
營收創(chuàng)歷史單月最高收入，不代表一季度，二三月還要加起來看，13、14年20%也是正常的，只是15年相對低。1月非常好也沒有太超出自己的預(yù)期。
2、未來調(diào)味品投入？
16年會比15年多一點(diǎn)，絕對量上，錢到位了還會加速投，品牌建設(shè)，收入為導(dǎo)向的發(fā)展目標(biāo)，利潤下降也有可能。
一條生產(chǎn)線一個小時2.4萬瓶，有十幾條，陽西比中山的要高，應(yīng)該做到3萬多瓶，海天可以四萬瓶以上。陽西生產(chǎn)機(jī)械化程度提高不少，南派醬油技改，中山老廠效率提升困難。
15年陽西應(yīng)該有幾萬噸出來，生產(chǎn)能力已經(jīng)到十萬噸以上，實(shí)際應(yīng)用沒達(dá)產(chǎn)，七八萬噸。未來一兩年的增長需求都可以滿足，還在做二期三期。14年三到四萬噸。正常年度20%收入增長，大部分是產(chǎn)能提升為主，中山會有一些調(diào)整，擴(kuò)產(chǎn)比較困難搬到陽西，雞粉，原來三十萬噸產(chǎn)能會有一定調(diào)整。募投重點(diǎn)發(fā)展食用油，價(jià)格不可控，隨行就市，為數(shù)不多可以跌價(jià)的產(chǎn)品，周轉(zhuǎn)快，渠道網(wǎng)絡(luò)可以共享，想重點(diǎn)開發(fā)，雞精雞粉，五億十億的儲備產(chǎn)品。二期別的產(chǎn)品的輔助性生產(chǎn)，罐頭類產(chǎn)品，配套的人工宿舍，預(yù)期15年完成，定增完成后會有改變。醬油都在一期。
醬油47萬噸，預(yù)計(jì)資金到位的話18/19年完成，達(dá)產(chǎn)2020年，醬油漲價(jià)很少，通過產(chǎn)品升級來實(shí)現(xiàn)，向9-10塊區(qū)間走。
行業(yè)龍頭，前三，向龍頭靠攏，效果還要具體分析。海天毛利率凈利率的差距，廚邦生產(chǎn)率要差，機(jī)械設(shè)備自動化程度，規(guī)模是我們四倍左右，用的人員總數(shù)是我們的兩倍多些。規(guī)模大對上下游的定價(jià)權(quán)比我們強(qiáng)，去年海天提價(jià)，毛利率這么好的情況下主動提價(jià)，除了他提價(jià)，其他大的廠商沒怎么提，原材料都比較穩(wěn)定，定價(jià)權(quán)比我們好。第三個，個人覺得體制上有一些因素，民營和國有，對利潤的追逐出發(fā)點(diǎn)上有點(diǎn)不一樣，第三個會逐步改變。
定增完成后會在相對比較短的時間，一級經(jīng)銷商從六七百到1800家，辦事處900個增加到2000多個，銷售人員從七八百格擴(kuò)張到2000多個。地區(qū)全國性擴(kuò)張，重點(diǎn)區(qū)域目前有，東南沿海，華北東北新區(qū)域，中西部地區(qū)加快步伐開拓，未來定位全國。
途徑和方式很原始，經(jīng)銷商和網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大。
最近的新品，花生油玉米油，加了五谷調(diào)和油，罐頭魚罐頭和蠔罐頭，料酒，陳米醋，市場反應(yīng)還不錯，為多元化發(fā)展。
加加主要問題不是食用油，是市場，加加的市場在萎縮，醬油一年周轉(zhuǎn)兩次，食用油只做后期灌裝，從山東買原油，毛利低但周轉(zhuǎn)快。
五年之內(nèi)的努力，銷售規(guī)模接近海天100億的規(guī)模。
規(guī)模發(fā)展上去，招工放緩，再加上生產(chǎn)人員有流動性，管理人員有很多自愿到陽西去，中山這邊的效率也會上去的。
傳統(tǒng)流通領(lǐng)域60%，商超KA 20%，餐飲接近20%，這幾年在努力提高商超和餐飲的比例，流通領(lǐng)域原來有70%左右，希望這兩三年能降到50%。
14年醬油73%，雞粉雞精15%，其他品類13%，未來幾年會重點(diǎn)增加食用油，再下一步會多品類。主推的還是醬油，新產(chǎn)品加起來也就幾千萬的情況，沒有很大的規(guī)模，重點(diǎn)也沒放在新品上。五年規(guī)劃七八十億里面，五六十億醬油。
考察當(dāng)?shù)赜袑?shí)力的經(jīng)銷商，別的品牌已經(jīng)進(jìn)入，隨著美味鮮廚邦品牌影響力，現(xiàn)在也容易找到經(jīng)銷商，主動跟我們合作也不少。我們會通過經(jīng)銷商合作推動市場，營銷手段渠道也很重要，新區(qū)域花一些成本，電視、宣傳品，地面的東西，一起推動，正常通過2-3年發(fā)展，增速會非?？?。
李錦記受到創(chuàng)傷比較大，高端餐飲不是很好，收入各方面有所下降，老板重點(diǎn)不在調(diào)味品上，無限極直銷品牌，全國數(shù)一數(shù)二。東古，東北六七個億，海天東北發(fā)展也很快。味事達(dá)都是外資品牌，玩法不一樣，發(fā)展快，六月鮮。競爭主要還是海天，海天規(guī)模10-12%，中炬3%。
過去幾年都是20%，預(yù)算是不是20+還不好說，1月份勢頭還不錯。美味鮮董事會還沒開，三四月份，年報(bào)3月29號，股東會四月中，董事會就會有預(yù)算。
1、中山房價(jià)？
10個里面有3、4個深圳來中山買房，半年前4千多，現(xiàn)在六七千，深中通道。新盤還沒有開盤，存貨今年之內(nèi)會開盤，聯(lián)排別墅。片區(qū)控規(guī)沒調(diào)整完，整個區(qū)的規(guī)劃沒出來，還要等他出來后再做規(guī)劃。對房產(chǎn)業(yè)務(wù)有幫助，現(xiàn)在沒有數(shù)字。開發(fā)區(qū)離通道比較近的都沒有交易，只能政府賣地，企業(yè)不能賣地，沒有價(jià)格參考，了解其他區(qū)域，政府掛牌很少低過300萬，城區(qū)七八百萬，現(xiàn)在沒什么交易量。
1600畝，還包括市場學(xué)校的配套，真正建房的沒那么多，自我開發(fā)為主，不給空地轉(zhuǎn)讓，只能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，沒有打算轉(zhuǎn)讓，繼續(xù)開發(fā)，現(xiàn)在大股東房地產(chǎn)起家，也可能借，13年開始不給動，公路鐵路規(guī)劃，據(jù)說今年會落實(shí)，以后會提速。
1、16年計(jì)劃？
15年收入29.15億，利潤2.2億，預(yù)算為基礎(chǔ)判斷，16年計(jì)劃，大股東換了，還在制定中，還要跟中山股東和深圳股東溝通。
去年9月8日預(yù)案，45億，主要認(rèn)購對象前海人壽關(guān)聯(lián)方，14.96元，到目前為止還沒有不搞的計(jì)劃，還是按著原計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)。前海人壽這邊股東還是有信心愿意做下來，價(jià)格要重新鎖價(jià)，就高不就低，應(yīng)該不會比14.96低。預(yù)計(jì)2016年上半年完成，現(xiàn)在預(yù)計(jì)最快也要到三季度完成。
互惠合作，共同發(fā)展，尊重管理隊(duì)伍，推進(jìn)股權(quán)激勵，先做非公，再看股權(quán)激勵，管理層微調(diào)，派董事，派高管，一直認(rèn)可我們管理團(tuán)隊(duì)。累計(jì)投票，現(xiàn)在還不是很清楚有幾位，一個差不多，明年換屆到時候看。
雙方股東一直在推動非公發(fā)行，慢下來有證監(jiān)會檢查等的影響。停牌期間，前海和中山一直在談判，最后前海也是給了承諾。
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