榕樹投資每周視點 20161216
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2016-12-16
一、 行業(yè)/上市公司新聞/公告
1. 美聯(lián)儲加息25個基點，聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間至在0.5-0.75%。
點評：此次加息預(yù)期較為充分，宣布會后市場也并沒有太過激反應(yīng)，美元指數(shù)仍然強勢，盤中刷新新高。聯(lián)儲加息主要將通過三個方面因素影響中國經(jīng)濟。第一個是貿(mào)易。美聯(lián)儲再次加息表明美國經(jīng)濟復(fù)蘇明確，由于美國的經(jīng)濟地位，這將有可能稍微改善疲軟的全球貿(mào)易態(tài)勢，這對中國的出口改善是正面的。第二個是貨幣政策。在當前我國貨幣政策基調(diào)穩(wěn)健兼有抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險的任務(wù)且通脹上揚的背景下，美聯(lián)儲加息將進一步限制我國貨幣政策的空間。第三個是外匯。美元資產(chǎn)收益率提高進一步向人民幣施加貶值壓力，如果2017年加息頻率較高，外匯儲備也將承受更多壓力。
2.據(jù)中華商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，11月50家重點大型零售企業(yè)同比增長2.6%，增速僅次于4月份，且高于上年同期3.8個百分點，已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)3個月好轉(zhuǎn)。分品類看，食品（1.4%）/服裝（1.9%）/化妝品（6.8%）/日用品（0.6%）/家電（4.4%）/珠寶（-11.7%），除珠寶外，均有不同增長。
點評：50家情況有明顯好轉(zhuǎn)，尤其11月是電商最火爆的月份，今年有線上、線下齊增長的跡象，不同于去年同期。這說明隨著消費者對消費渠道認知的理性回歸，線上增速不斷減緩的同時，對實體店的沖擊也更多的開始變?yōu)閮蓚€渠道互相補充。
3.探路者：公司擬出資1億元，與全資子公司天津新起點及相關(guān)方合作設(shè)立體育產(chǎn)業(yè)基金，出資占比25%。
點評：基金主要投資于體育領(lǐng)域，緊緊圍繞消費升級布局, 投資于賽事運營、互聯(lián)網(wǎng)+體育、體育培訓(xùn)、智能硬件、體育媒體、場館運營、大健身、體育彩票、體育經(jīng)紀等優(yōu)質(zhì)企業(yè)?；鹜顿Y階段以成長期和擴張期為主，兼顧成熟期和Pre-IPO階段項目。公司此前也已經(jīng)有成立體育產(chǎn)業(yè)基金，并有所投資，但短期沒法兌現(xiàn)業(yè)績。從公司并購綠野、易游天下來看，投后管理能力有待驗證。
4.沃森生物：1）公司與杜江濤先生簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將所持有的河北大安制藥31.65%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給杜江濤先生，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款合計人民幣45，270 萬元。杜江濤將其所持大安制藥全部股權(quán)委托博暉創(chuàng)新管理。同時，公司將所持有的衛(wèi)倫生物21%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給博暉創(chuàng)新，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款合計人民幣11，000 萬元。2）公司與上海珩江生物技術(shù)有限公司簽署了《技術(shù)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》。公司擬將自主研發(fā)的傷寒Vi多糖疫苗、甲型副傷寒結(jié)合疫苗、乙型副傷寒結(jié)合疫苗和傷寒Vi 多糖結(jié)合疫苗四個產(chǎn)品的所有技術(shù)及與之相關(guān)的全部知識產(chǎn)權(quán)和其他權(quán)利轉(zhuǎn)讓給上海珩江。
點評：1）據(jù)調(diào)研了解，公司有很多好品種由于沒有足夠的資金進行臨床試驗，只能保障幾個重磅品種的臨床，因此是非常需要大量資金進行更多品種后續(xù)開發(fā)。公司此前也有提及，2017 年終于可以安排很多好品種進行臨床試驗。這有可能暗示，2017 年獲得足夠資金。
2）公司一直是參股血液制品公司，對大安和衛(wèi)倫并沒有進行管理，因此轉(zhuǎn)讓血液制品的參股公司對公司實際經(jīng)營沒有任何影響。公司表示，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司將集中力量發(fā)展疫苗板塊和單抗藥物板塊，加大重組HPV 疫苗、13 價肺炎結(jié)合疫苗、曲妥珠單抗生物類似藥、英夫利昔單抗生物類似藥等重磅產(chǎn)品臨床研究的進度和產(chǎn)業(yè)化進程，有利于公司長期發(fā)展。我認可這個邏輯。
3）轉(zhuǎn)讓4 個結(jié)合疫苗技術(shù)和相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)，通過把公司認為不是重點的產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓獲得資金，不失為一個解決資金不足的好辦法。
5.愛迪爾：與北京方圓金鼎共同設(shè)立的產(chǎn)業(yè)并購基金二期——西藏愛鼎，擬投資2850 萬元，以現(xiàn)金增資方式入股成都蜀茂鉆石有限公司7.043%的股權(quán)。
點評：成都蜀茂的業(yè)務(wù)涵蓋鉆石批發(fā)、珠寶首飾、零售和品牌加盟，擁有自有品牌“克拉美”，現(xiàn)已發(fā)展了108 家克拉美品牌加盟商，主要集中在四川、重慶和云南區(qū)域，具備一定區(qū)域知名度。此外，成都蜀茂還是公司重要的品牌拓展合作方，從2009 至今，已協(xié)助愛迪爾在四川區(qū)域開發(fā)并管理90 余家品牌加盟店。公司此次投資蜀茂有助于充分綁定雙方利益，加強合作關(guān)系。一方面，有利于進一步加強公司在西南地區(qū)的業(yè)務(wù)布局及構(gòu)建多品牌多層次體系；另一方面，蜀茂在愛迪爾的資源支持下，亦能獲得快速發(fā)展。公司上市以來利用資本優(yōu)勢進行了一系列的并購，入股了珍迪美珠寶、千年珠寶，并擬投資深鉆所、成都蜀茂，目前股價較三年期定增價13.3 元有所溢價，市值50 億，如果股價繼續(xù)回落至定增價以下，配合未來的資本運作，有交易性機會。
6.12月12日，工信部發(fā)放內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)(CDN)業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證，網(wǎng)宿科技、阿里云成為首批獲得牌照的企業(yè)。自此，CDN作為一項獨立增值電信業(yè)務(wù)納入工信部監(jiān)管范疇，CDN產(chǎn)業(yè)發(fā)展將進入牌照時代。
點評：CDN產(chǎn)業(yè)進入監(jiān)管和拍照時代，未來拍照、技術(shù)實力、規(guī)模、客戶資源都成為該行業(yè)的門檻和競爭力要素，CDN龍頭網(wǎng)宿科技在這些要素上都有領(lǐng)先優(yōu)勢，本次獲得牌照為公司在行業(yè)獲得先發(fā)優(yōu)勢。
7.網(wǎng)宿科技：公司擬使用自有資金人民幣1,240萬元購買綠星云100%股權(quán)。綠星云成立于2015年7月，其團隊核心成員有超過10年以上互聯(lián)網(wǎng)及云平臺產(chǎn)品研發(fā)，運維和市場運營經(jīng)驗。
點評：云計算市公司重點發(fā)展業(yè)務(wù)之一，未來CDN和云計算業(yè)務(wù)融合及提供一體化服務(wù)可以為公司的服務(wù)提供更多競爭力和客戶粘性。
8.中青旅：烏鎮(zhèn)旅游擬與景耀咨詢共同出資設(shè)立桐鄉(xiāng)市烏鎮(zhèn)景區(qū)管理有限公司（烏鎮(zhèn)旅游持股49%，景耀咨詢持股51%-實際控制人為陳向宏先生）。同時，烏鎮(zhèn)旅游擬委托烏鎮(zhèn)管理公司對烏鎮(zhèn)景區(qū)提供管理服務(wù)，并使景區(qū)能夠保持持續(xù)提升景區(qū)品質(zhì)、聲譽及業(yè)績，為烏鎮(zhèn)景區(qū)持續(xù)穩(wěn)定增長創(chuàng)造條件。同時，景耀咨詢承諾其將作為烏鎮(zhèn)旅游景區(qū)業(yè)務(wù)的持續(xù)投資及輕資產(chǎn)管理輸出模式的平臺之一，并且承諾其及其實際控制人對外投資、輸出管理的項目如需進行股權(quán)融資，經(jīng)雙方協(xié)商一致，烏鎮(zhèn)旅游將在同等條件下獲得優(yōu)先項目投資權(quán)的資格。
點評：陳向宏團隊是烏鎮(zhèn)和古北開發(fā)和運營的核心管理團隊，公告意味著公司景區(qū)管理輸出正式起航，而且公告將景區(qū)的所有權(quán)和管理對應(yīng)的權(quán)責利進行有效明晰，通過獨立的管理公司模式，將高管團隊的激勵安排顯性化，并將高管團隊管理輸出的利益獨立化，最大限度保證核心高管團隊的利益，從而可以有效穩(wěn)定核心高管團隊，確保烏鎮(zhèn)、古北景區(qū)的持續(xù)良好運營。雖然上述安排將烏鎮(zhèn)管理團隊以公司形式獨立，但考慮此前上市公司本身給予該團隊的獨立性較大，且激勵相對充分為更多是對高管團隊現(xiàn)有利益的明確和理順。
9.沃森生物：2016年12月15日收到玉溪市人民政府給予公司的專項貼息支持資金8,450萬元。
點評：1、這次的貼息來由是公司的HPV疫苗、13價肺炎結(jié)合疫苗、赫賽汀和類克抗體藥等重磅產(chǎn)品進入三期臨床研究及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)的關(guān)鍵階段，資金投入量巨大，因此與玉溪政府簽訂協(xié)議，玉溪政府對公司2016年的中期票據(jù)10億元融資給予8,450萬元專項貼息支持，以緩解公司資金壓力。
2、這次獲得貼息可以印證了董秘之前說的今年會收到貼息補貼8000多萬，今年盈利回扭虧為盈的信息。如此看來，明年將會做定增，給工投集團，應(yīng)該比較確定。
免責申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
1. 美聯(lián)儲加息25個基點，聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間至在0.5-0.75%。
點評：此次加息預(yù)期較為充分，宣布會后市場也并沒有太過激反應(yīng)，美元指數(shù)仍然強勢，盤中刷新新高。聯(lián)儲加息主要將通過三個方面因素影響中國經(jīng)濟。第一個是貿(mào)易。美聯(lián)儲再次加息表明美國經(jīng)濟復(fù)蘇明確，由于美國的經(jīng)濟地位，這將有可能稍微改善疲軟的全球貿(mào)易態(tài)勢，這對中國的出口改善是正面的。第二個是貨幣政策。在當前我國貨幣政策基調(diào)穩(wěn)健兼有抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險的任務(wù)且通脹上揚的背景下，美聯(lián)儲加息將進一步限制我國貨幣政策的空間。第三個是外匯。美元資產(chǎn)收益率提高進一步向人民幣施加貶值壓力，如果2017年加息頻率較高，外匯儲備也將承受更多壓力。
2.據(jù)中華商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，11月50家重點大型零售企業(yè)同比增長2.6%，增速僅次于4月份，且高于上年同期3.8個百分點，已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)3個月好轉(zhuǎn)。分品類看，食品（1.4%）/服裝（1.9%）/化妝品（6.8%）/日用品（0.6%）/家電（4.4%）/珠寶（-11.7%），除珠寶外，均有不同增長。
點評：50家情況有明顯好轉(zhuǎn)，尤其11月是電商最火爆的月份，今年有線上、線下齊增長的跡象，不同于去年同期。這說明隨著消費者對消費渠道認知的理性回歸，線上增速不斷減緩的同時，對實體店的沖擊也更多的開始變?yōu)閮蓚€渠道互相補充。
3.探路者：公司擬出資1億元，與全資子公司天津新起點及相關(guān)方合作設(shè)立體育產(chǎn)業(yè)基金，出資占比25%。
點評：基金主要投資于體育領(lǐng)域，緊緊圍繞消費升級布局, 投資于賽事運營、互聯(lián)網(wǎng)+體育、體育培訓(xùn)、智能硬件、體育媒體、場館運營、大健身、體育彩票、體育經(jīng)紀等優(yōu)質(zhì)企業(yè)?；鹜顿Y階段以成長期和擴張期為主，兼顧成熟期和Pre-IPO階段項目。公司此前也已經(jīng)有成立體育產(chǎn)業(yè)基金，并有所投資，但短期沒法兌現(xiàn)業(yè)績。從公司并購綠野、易游天下來看，投后管理能力有待驗證。
4.沃森生物：1）公司與杜江濤先生簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將所持有的河北大安制藥31.65%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給杜江濤先生，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款合計人民幣45，270 萬元。杜江濤將其所持大安制藥全部股權(quán)委托博暉創(chuàng)新管理。同時，公司將所持有的衛(wèi)倫生物21%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給博暉創(chuàng)新，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款合計人民幣11，000 萬元。2）公司與上海珩江生物技術(shù)有限公司簽署了《技術(shù)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》。公司擬將自主研發(fā)的傷寒Vi多糖疫苗、甲型副傷寒結(jié)合疫苗、乙型副傷寒結(jié)合疫苗和傷寒Vi 多糖結(jié)合疫苗四個產(chǎn)品的所有技術(shù)及與之相關(guān)的全部知識產(chǎn)權(quán)和其他權(quán)利轉(zhuǎn)讓給上海珩江。
點評：1）據(jù)調(diào)研了解，公司有很多好品種由于沒有足夠的資金進行臨床試驗，只能保障幾個重磅品種的臨床，因此是非常需要大量資金進行更多品種后續(xù)開發(fā)。公司此前也有提及，2017 年終于可以安排很多好品種進行臨床試驗。這有可能暗示，2017 年獲得足夠資金。
2）公司一直是參股血液制品公司，對大安和衛(wèi)倫并沒有進行管理，因此轉(zhuǎn)讓血液制品的參股公司對公司實際經(jīng)營沒有任何影響。公司表示，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司將集中力量發(fā)展疫苗板塊和單抗藥物板塊，加大重組HPV 疫苗、13 價肺炎結(jié)合疫苗、曲妥珠單抗生物類似藥、英夫利昔單抗生物類似藥等重磅產(chǎn)品臨床研究的進度和產(chǎn)業(yè)化進程，有利于公司長期發(fā)展。我認可這個邏輯。
3）轉(zhuǎn)讓4 個結(jié)合疫苗技術(shù)和相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)，通過把公司認為不是重點的產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓獲得資金，不失為一個解決資金不足的好辦法。
5.愛迪爾：與北京方圓金鼎共同設(shè)立的產(chǎn)業(yè)并購基金二期——西藏愛鼎，擬投資2850 萬元，以現(xiàn)金增資方式入股成都蜀茂鉆石有限公司7.043%的股權(quán)。
點評：成都蜀茂的業(yè)務(wù)涵蓋鉆石批發(fā)、珠寶首飾、零售和品牌加盟，擁有自有品牌“克拉美”，現(xiàn)已發(fā)展了108 家克拉美品牌加盟商，主要集中在四川、重慶和云南區(qū)域，具備一定區(qū)域知名度。此外，成都蜀茂還是公司重要的品牌拓展合作方，從2009 至今，已協(xié)助愛迪爾在四川區(qū)域開發(fā)并管理90 余家品牌加盟店。公司此次投資蜀茂有助于充分綁定雙方利益，加強合作關(guān)系。一方面，有利于進一步加強公司在西南地區(qū)的業(yè)務(wù)布局及構(gòu)建多品牌多層次體系；另一方面，蜀茂在愛迪爾的資源支持下，亦能獲得快速發(fā)展。公司上市以來利用資本優(yōu)勢進行了一系列的并購，入股了珍迪美珠寶、千年珠寶，并擬投資深鉆所、成都蜀茂，目前股價較三年期定增價13.3 元有所溢價，市值50 億，如果股價繼續(xù)回落至定增價以下，配合未來的資本運作，有交易性機會。
6.12月12日，工信部發(fā)放內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)(CDN)業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證，網(wǎng)宿科技、阿里云成為首批獲得牌照的企業(yè)。自此，CDN作為一項獨立增值電信業(yè)務(wù)納入工信部監(jiān)管范疇，CDN產(chǎn)業(yè)發(fā)展將進入牌照時代。
點評：CDN產(chǎn)業(yè)進入監(jiān)管和拍照時代，未來拍照、技術(shù)實力、規(guī)模、客戶資源都成為該行業(yè)的門檻和競爭力要素，CDN龍頭網(wǎng)宿科技在這些要素上都有領(lǐng)先優(yōu)勢，本次獲得牌照為公司在行業(yè)獲得先發(fā)優(yōu)勢。
7.網(wǎng)宿科技：公司擬使用自有資金人民幣1,240萬元購買綠星云100%股權(quán)。綠星云成立于2015年7月，其團隊核心成員有超過10年以上互聯(lián)網(wǎng)及云平臺產(chǎn)品研發(fā)，運維和市場運營經(jīng)驗。
點評：云計算市公司重點發(fā)展業(yè)務(wù)之一，未來CDN和云計算業(yè)務(wù)融合及提供一體化服務(wù)可以為公司的服務(wù)提供更多競爭力和客戶粘性。
8.中青旅：烏鎮(zhèn)旅游擬與景耀咨詢共同出資設(shè)立桐鄉(xiāng)市烏鎮(zhèn)景區(qū)管理有限公司（烏鎮(zhèn)旅游持股49%，景耀咨詢持股51%-實際控制人為陳向宏先生）。同時，烏鎮(zhèn)旅游擬委托烏鎮(zhèn)管理公司對烏鎮(zhèn)景區(qū)提供管理服務(wù)，并使景區(qū)能夠保持持續(xù)提升景區(qū)品質(zhì)、聲譽及業(yè)績，為烏鎮(zhèn)景區(qū)持續(xù)穩(wěn)定增長創(chuàng)造條件。同時，景耀咨詢承諾其將作為烏鎮(zhèn)旅游景區(qū)業(yè)務(wù)的持續(xù)投資及輕資產(chǎn)管理輸出模式的平臺之一，并且承諾其及其實際控制人對外投資、輸出管理的項目如需進行股權(quán)融資，經(jīng)雙方協(xié)商一致，烏鎮(zhèn)旅游將在同等條件下獲得優(yōu)先項目投資權(quán)的資格。
點評：陳向宏團隊是烏鎮(zhèn)和古北開發(fā)和運營的核心管理團隊，公告意味著公司景區(qū)管理輸出正式起航，而且公告將景區(qū)的所有權(quán)和管理對應(yīng)的權(quán)責利進行有效明晰，通過獨立的管理公司模式，將高管團隊的激勵安排顯性化，并將高管團隊管理輸出的利益獨立化，最大限度保證核心高管團隊的利益，從而可以有效穩(wěn)定核心高管團隊，確保烏鎮(zhèn)、古北景區(qū)的持續(xù)良好運營。雖然上述安排將烏鎮(zhèn)管理團隊以公司形式獨立，但考慮此前上市公司本身給予該團隊的獨立性較大，且激勵相對充分為更多是對高管團隊現(xiàn)有利益的明確和理順。
9.沃森生物：2016年12月15日收到玉溪市人民政府給予公司的專項貼息支持資金8,450萬元。
點評：1、這次的貼息來由是公司的HPV疫苗、13價肺炎結(jié)合疫苗、赫賽汀和類克抗體藥等重磅產(chǎn)品進入三期臨床研究及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)的關(guān)鍵階段，資金投入量巨大，因此與玉溪政府簽訂協(xié)議，玉溪政府對公司2016年的中期票據(jù)10億元融資給予8,450萬元專項貼息支持，以緩解公司資金壓力。
2、這次獲得貼息可以印證了董秘之前說的今年會收到貼息補貼8000多萬，今年盈利回扭虧為盈的信息。如此看來，明年將會做定增，給工投集團，應(yīng)該比較確定。
免責申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
