榕樹每周視點(diǎn)（190329）
文章來(lái)源：榕樹投資發(fā)布時(shí)間：2019-03-29
市場(chǎng)觀點(diǎn)
本周博鰲論壇在海南如期召開，李克強(qiáng)總理在會(huì)上表示將進(jìn)一步放寬外資市場(chǎng)準(zhǔn)入，全面實(shí)施準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理制度，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)更大規(guī)模減稅降費(fèi)等措施一定要兌現(xiàn)，除此之外，下周劉鶴副總理將訪問(wèn)華盛頓與美方舉行第九輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商，外圍環(huán)境無(wú)大變化。本周市場(chǎng)情緒依然較高，工業(yè)大麻等相關(guān)概念股表現(xiàn)活躍，同時(shí)一些板塊個(gè)股也受到了年報(bào)、一季報(bào)的影響，經(jīng)歷前幾天的調(diào)整之后，最后一個(gè)交易日大盤獲較大漲幅。本周上證指數(shù)微跌0.43%，逼近3100點(diǎn)，深證成指上漲0.28%，創(chuàng)業(yè)板指微跌0.02%。申萬(wàn)28個(gè)子行業(yè)中，有11個(gè)行業(yè)上漲，17個(gè)行業(yè)下跌，漲幅較大的為食品飲料行業(yè)，周漲幅6.33%，下跌幅度較大的為傳媒、綜合行業(yè)，跌幅為5.65%、5.66%。
行業(yè)動(dòng)態(tài)
通信行業(yè)：三大運(yùn)營(yíng)商2019年資本開支的情況：2018年總投資2869億，2019年計(jì)劃投資2859億，不包括投資中國(guó)移動(dòng)5G投資，中國(guó)移動(dòng)可能會(huì)在2019年中追加投資；2019年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的重點(diǎn)：上半年重點(diǎn)建設(shè)無(wú)線側(cè)，下半年會(huì)建設(shè)有線傳輸；下半年相關(guān)的有線傳輸設(shè)備的招標(biāo)會(huì)逐漸起來(lái)，包括中國(guó)移動(dòng)SPN招標(biāo)，光纖光纜招標(biāo)等；三大運(yùn)營(yíng)商今年目前計(jì)劃建10萬(wàn)個(gè)5G基站，但是樂(lè)觀一點(diǎn)會(huì)建設(shè)15萬(wàn)個(gè)基站；上半年重點(diǎn)以NSA建設(shè)為主，下半年會(huì)加大SA的建設(shè)。
關(guān)于牌照：1）年初工信部部長(zhǎng)苗圩提到會(huì)盡快發(fā)5G臨時(shí)牌照，也就是5G試商用牌照；2）計(jì)劃會(huì)在5月份發(fā)放5G試商用牌照，可能提前發(fā)放。提前發(fā)放原因：1）國(guó)家對(duì)5G的重視程度；2）三大運(yùn)營(yíng)商想要在517世界電信日大力宣傳。
關(guān)于廣電5G牌照：1）中國(guó)廣電5G牌照：大概率拿到頻譜和牌照，700M、4.9GHz的頻譜資源；2）拿牌照的時(shí)間與運(yùn)營(yíng)商的牌照不同批，但是不會(huì)差很遠(yuǎn)；3）中廣移動(dòng)這家公司大概率負(fù)責(zé)中國(guó)廣電的5G建設(shè)，并且有與中信、阿里合作；4）中國(guó)廣電在700M這張網(wǎng)絡(luò)至少需要30萬(wàn)站基站，投資規(guī)模要1000億以上。
公司動(dòng)態(tài)
1、五糧液：3月27日晚間，五糧液發(fā)布2018年年報(bào)。年報(bào)顯示，2018 年，五糧液全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收400.30億元，同比增長(zhǎng)32.61%；歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)133.84億元，同比增長(zhǎng)38.36%
【點(diǎn)評(píng)】公司目標(biāo)2019年的增長(zhǎng)25%，18年底預(yù)收賬款巨幅上升44.3%達(dá)到67億元，整個(gè)一季度公司預(yù)期增速大概率還是在30%以上，一季度業(yè)績(jī)比較看好。另外公司近日將推出的老普五收藏版提價(jià)50-60，年中新普五上市提價(jià)90-100都將增厚公司業(yè)績(jī)。公司管理層定下19年增速目標(biāo)目標(biāo)25%大概率能達(dá)到，公司目前市盈率26倍，在白酒板塊價(jià)格仍然便宜。
2、香飄飄：公司3月28日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，營(yíng)業(yè)收入325,109萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.13%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)31,470萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)17.53%；基本每股收益0.79元，同比增長(zhǎng)6.76%。加權(quán)凈資產(chǎn)收益率15.26%。
【點(diǎn)評(píng)】財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與業(yè)績(jī)快報(bào)基本保持一致。主要關(guān)注的是液體奶茶和18年7月推出的新品果汁茶的情況。公司年報(bào)中用了產(chǎn)能不足以及供不應(yīng)求形容新品果汁茶，現(xiàn)在公司僅有一個(gè)廠在做液體系列。液體奶17年給出的增長(zhǎng)目標(biāo)是6億元收入，18年僅有1.5億低于17年1.56億，單價(jià)偏貴，口碑一般。果汁茶方面19年仍在擴(kuò)建產(chǎn)能，目前有兩個(gè)廠在建，廣東廠有18萬(wàn)噸產(chǎn)能，估計(jì)是在第三第四季度才能投產(chǎn)。庫(kù)存管理方面香飄飄做的還不錯(cuò)，銷售較差的液體奶茶沒(méi)有明顯壓貨的情況，香飄飄在生產(chǎn)和市場(chǎng)管理規(guī)劃這塊做得不錯(cuò)。19年全年增長(zhǎng)主要還是依賴果汁茶的增長(zhǎng)，目前的瓶頸在于產(chǎn)能和較低的毛利。果汁茶生產(chǎn)成本很高，毛利18年只有23%，遠(yuǎn)低于沖泡和液體奶茶。18年銷售費(fèi)用6.17億增長(zhǎng)至8億，估計(jì)大部分用在果汁茶推廣及渠道，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)估計(jì)在個(gè)位數(shù)甚至沒(méi)有貢獻(xiàn)。但果汁茶18推出僅半年收入就達(dá)到2億還未經(jīng)歷過(guò)春節(jié)的銷售旺季，19年不算上新產(chǎn)能果汁茶收入保守估計(jì)也會(huì)超過(guò)5億，對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)會(huì)有大幅提升。利潤(rùn)方面還需要看果汁茶毛利率是否能提升（空間在22-40%），以及銷售費(fèi)用能不能降下來(lái)。目前股票可作為彈性較大的品種保持關(guān)注。
3、中文傳媒：中文傳媒公布了2018年業(yè)績(jī)情況，收入115億元，同比下滑13.48%；歸母凈利潤(rùn)16.19億元，同比增長(zhǎng)11.53%。
【點(diǎn)評(píng)】2018年公司出版業(yè)務(wù)收入28.67億元，同比下滑了1.5%；發(fā)行業(yè)務(wù)收入41.42億元，同比增長(zhǎng)7.96%；公司出版發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率與2017年基本維持一致。在收入方面，物資貿(mào)易業(yè)務(wù)收入下滑嚴(yán)重，2018年實(shí)現(xiàn)收入27.08億，同比下滑17%，但由于該業(yè)務(wù)毛利率很低，因此對(duì)凈利潤(rùn)不構(gòu)成影響?？傮w而言，公司的出版發(fā)行業(yè)務(wù)依舊保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)。2018年公司游戲業(yè)務(wù)收入為31.11億元，同比下滑23%。但智明星通旗下主要游戲產(chǎn)品大幅縮減了營(yíng)銷費(fèi)用，因此處于利潤(rùn)釋放期。2018年智明星通凈利潤(rùn)達(dá)到7.38億元，與2017年的7億相比增長(zhǎng)3800萬(wàn)。目前，智明星通正在大力推進(jìn)《使命召喚》游戲上線，這可能將成為公司繼COD之后第二個(gè)爆款游戲產(chǎn)品。公司賬上現(xiàn)金由期初的61億增加至74億，同時(shí)銀行理財(cái)由年初的22.73億增加至43.24億，同時(shí)短期借款增加6.2億，公司的凈現(xiàn)金儲(chǔ)備與期初相比大幅增加。同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款與票據(jù)與年初相比減少了約7個(gè)億，這是公司現(xiàn)金增長(zhǎng)的重要來(lái)源。從利潤(rùn)表來(lái)看，由于智明星通的推廣開支縮減，公司銷售費(fèi)用大幅下降，同比減少了37%。此外，公司重要的利潤(rùn)調(diào)節(jié)項(xiàng)資產(chǎn)減值今年縮減約1億，即釋放了1億凈利潤(rùn)。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由2017年末的15億增至2018年末的26億，主要原因在于公司的游戲營(yíng)銷支出大幅減少。
4、中際旭創(chuàng)：公司發(fā)布公告進(jìn)行非公開發(fā)行，募資15.5億元，一共有五家機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，定增發(fā)行價(jià)是45.26元，一共定增的股數(shù)是3437萬(wàn)股。
【點(diǎn)評(píng)】中際旭創(chuàng)本次定增的資金用途主要用于400G光模塊的研發(fā)生產(chǎn)、銅陵光模塊生產(chǎn)基地產(chǎn)線的建設(shè)，可以看出，公司在為下一代的400G光模塊與5G光模塊在深入布局。從中短期來(lái)看，受到北美100G光模塊需求下滑的影響，中際旭創(chuàng)在上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪袎海A(yù)計(jì)在第三季度開始，隨著400G放量和通信行業(yè)招標(biāo)的開始，業(yè)績(jī)會(huì)迎來(lái)改善。
5、勝宏科技：公司發(fā)布2018年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.04億元，同比增長(zhǎng)35.29%；歸母凈利潤(rùn)3.80億元，同比增長(zhǎng)35.01%?？鄯莾衾麧?rùn)4.41億元，同比增長(zhǎng)63.16%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。同時(shí)公司發(fā)布2019年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)1Q19歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為8813.5萬(wàn)元—10576萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0%—20%。
【點(diǎn)評(píng)】18年業(yè)務(wù)前高后低，主要是區(qū)塊鏈挖礦機(jī)的業(yè)績(jī)刺激了公司顯卡產(chǎn)線的挖礦機(jī)PCB產(chǎn)能， 2018年Q1 營(yíng)收增長(zhǎng)85%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)92%，但由于挖礦機(jī)的行業(yè)快速萎縮，導(dǎo)致公司高增速不能維持，業(yè)務(wù)增速逐漸減慢，全年?duì)I收回落到35.3%，但仍然是在行業(yè)較高的水平，營(yíng)收增長(zhǎng)35%略高于深南和東山精密相當(dāng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35%僅低于深南電路56%。公司今年維持30%增長(zhǎng)概率較高，還有員工激勵(lì)解鎖業(yè)績(jī)要求保障：基準(zhǔn)要求是19年?duì)I收和利潤(rùn)都比17年增長(zhǎng)65%，目標(biāo)增長(zhǎng)是95%，2年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)范圍25%-40%。 19年一季度增長(zhǎng)率較慢主要是18年一季度的基數(shù)突發(fā)太大，Q2后增長(zhǎng)速度能夠體現(xiàn)。
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