翟敬勇雪球嘉年華談A股進入5-10年牛市
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2019-12-01
2019年11月30日，月末年尾，雪球投資者的嘉年華盛宴在廣州展覽館隆重舉辦，3000多位雪球球友匯聚一堂。作為13年老牌私募代表，榕樹投資董事長翟敬勇先生受邀出席，并對中國經濟新動能與資本市場未來發(fā)表他的洞見。
榕樹投資，2018年年底提出A股進入5-10年牛市軌道。
我們是在去年年底就提出來了這個中國的A股將進入一個5-10年的長期大牛市發(fā)展的軌道，直到今天11月，11個月的時間已過去，基本上我們年初很多的預判都一一兌現了。目前我個人覺得這是一個非常好的現象，而且在這種情況下，2020年我個人認為可能會是全面牛市的開始。
供給側改革助推資源向龍頭集中，龍頭股走出獨立行情。
在這一塊，實際上有一些數據可以給大家簡單分享一下，今年我們可以看到很多行業(yè)的龍頭股基本上是非常好的表現，這包含了一個是國家從去產能的過程當中帶來了一個現象，因為我們知道從2013年開始，中國開始去杠桿，開始供給側改革，實際上我們歷經了六年，各個行業(yè)都經歷了大量的洗牌，包括最熱門的游戲和醫(yī)藥產業(yè)，在這個洗牌的過程當中，資源向龍頭企業(yè)加速集中，我們可以看到今年表現得比較好的像海螺水泥，所處的行業(yè)是中國供給側改革最早的一個行業(yè)，像海螺我們不說它其他的，管理優(yōu)秀什么都不用去討論，這家公司為什么能夠持續(xù)上漲？原因非常簡單，在供給側改革之前，作為上市公司，拿到了很多錢，買下了大量的礦山，而且這一礦山在后面，因為供給側改革，很多后面參與者不能再參與，因此不能參與的過程當中，我們可以看到這些企業(yè)就受益了。因此在供給側改革我們要理解這一個大背景是什么？因為中國傳統(tǒng)的產業(yè)已經在全球占據非常高的比重，如果再不進行供給側改革，會拖累中國經濟的發(fā)展。
因此我們可以看到在內蒙、山東、河北、河南當年的高利貸崩盤，其實是因為沒有進行供給側改革，因此導致了整個高利貸崩盤。在這個崩盤的過程當中，國家快速進行供給側改革。因此我們去陜西調研的時候，像去年陜西的煤炭銷售利潤是1.4萬億，我講這1.4萬億的利潤，7000億歸了活下來的民營企業(yè)。因此我們現在回過頭來看，像這些地方幸存下來的人活得非常好。
我們反觀過來，各行各業(yè)在供給側改革推進的過程當中，對上市公司帶來什么變化？因為我們上市公司在受沖擊的過程當中，同時他們又是受益者，比如說像4+7帶量采購，去年大家視為洪水猛獸，但是今年大家已經很多入圍的人嘗到甜頭，為什么？即使價格降下來，由于銷售費用降低，還是有利可圖。所以在這樣大背景下，我們可以看到這一類優(yōu)秀企業(yè)龍頭公司實際上已經開始走出獨立行情，因此這些龍頭公司已經走出獨立行情的情況下，市場的資金會逐步地向二三線蔓延，但這些二三線公司在今年實際上沒有怎么表現，尚在估值洼地。
中美關系倒逼房地產向新經濟轉向
我們要感謝美國，中美貿易摩擦促使國民下定一個決心，什么決心？房住不炒，現今明顯讓人感覺到全國的房地產產業(yè)鏈的寒冬。在2020年可以看到很明顯資金流向是，大量投資不動產的錢會加速進入資本市場，因此在加速進入、流入的過程當中，實際上是外資在持續(xù)的買買買，而且趨勢不可逆，在不可逆的情況下，新的經濟增長動力起來了，我們可以看到目前中國已經是全球最大的智能手機的生產制造基地，在未來五年我們可以預見到中國將成為全球最大的智能汽車生產制造基地，我們國家已經是軌道交通設備全球最大的生產制造基地，我們也可以預見十年之內，中國的飛機也將占有全球的三分之一的市場份額。
這些高端制造業(yè)不斷地在變成全球的制造加工基地，能幫我們抵消了部分中低制造業(yè)轉移出去帶來的風險，亦同時化解了房地產崩盤的風險，這樣房地產在未來將變成一個存量市場，它在發(fā)展的過程當中，將會給有剛需的人帶來一個比較便利的上車機會，但是對已投資的人來講，那就是個噩夢。
因此從這樣大類資產配置的情況來講，我們中國股票市場從目前來看，該市值尤其是優(yōu)質公司的估值便宜，在這一點，我們可以從茅臺的走勢、恒瑞的走勢、海螺水泥的走勢看到這些優(yōu)秀的公司從原來大家炒股票到認識到企業(yè)價值，從低估到合理到溢價，未來將是一種常態(tài)。因此當我們天天叨咕著可口可樂40倍PE的時候，帝亞吉歐35倍PE的時候，你可以想到未來中國這些龍頭公司尤其是優(yōu)秀的公司35倍、40倍PE將是常態(tài)現象。
為什么這樣去考慮？因為再過十年，我們的無風險收益率會大概率降到1%以下，因為現在目前我們今年十年期國債利率已經從今年年初大概4.1%左右最低降到2.95%，現在3.1%、3.2%左右，現今，這是不可逆的趨勢，尤其是在中國加速金融的開放，全球一體化，我們可以看到除了美國，其他的日本、德國實際上第三、第四大經濟體常年國債是負利率，這會改變我們國人的長久以來的心理預期，我們以前認為存銀行要收利息，現在告訴你什么？你把錢存銀行是要交保管費，在這樣大趨勢背景下，你的錢怎么辦？除了買股票、優(yōu)質資產之外，沒有第二條路可走，只是目前我們這些優(yōu)秀龍頭公司是先知先覺的人不斷地買買買鎖籌而已，后面更多不知不覺的人加入這個隊伍。我們現在的股票市場直至年底，也就是50多萬億市值，但是去年年底的時候，房地產市場是450萬億，資本轉換的過程當中，一定會催生整個資本市場的繁榮，這是我為什么一直堅持，我們認為從2019年開始，真正的長期資本市場5-10年的大牛市在持續(xù)前進，在目前來看，牛市已經從大家不相信到慢慢接受，我個人覺得到明年、后年可能會進入一個繁榮階段。
指數就關注滬深300
大家可能在關注上證指數，我以后建議大家不要關注上證指數，就盯著滬深300，現在中國A股的結構跟中國的經濟是一樣的，在經歷劇烈的調整，這一塊從全球來看都是如此?，F在我們在榜單上，比如像石油、銀行還有一些其他的傳統(tǒng)行業(yè)，這個榜單和在美國八九十年代是非常相似的，但是從2000年以后，你看美國現在的榜單上基本上就是這些科技股了。所以這一次我們能看到阿里巴巴到香港上市，已經在大大地改善了香港恒生指數的比重，阿里巴巴是一個非常特例，剛上市12月9日納入恒生指數。
傳統(tǒng)產業(yè)適合低估時介入，合理價位時賣出。
這是一個什么變化呢？原來中國主要是以傳統(tǒng)產業(yè)為主，包括A股國企改革，現在銀行股批量在上市，但是現在上市包括郵政儲蓄銀行，好多人都已經放棄打新了。為什么在資本市場投資者會用腳投票？是因為這些公司本身就不應該上市，它們已經要被淘汰了，為什么還要上市呢？但是中國的國情決定了必須要讓它活著，所以原來買了中石油的人基本上是大跌小回，我估計中石油再過十年可能還是這個位置，甚至更低，所以買它有什么意義呢？沒有任何價值，對股東來講沒有任何價值，沒有價值的東西，你無非就是在里面做的波段而已，因此這一類的公司在未來最大的投資即“撿煙屁股”理論，跌到3倍、5倍PE的時候，買一下，漲到10倍PE就賣了，賺這一倍的錢。
投資就是投未來、投成長。
但是對我們真正的投資來講要投什么呢？投未來，投成長，所以在未來成長的過程中新的行業(yè)已經開始誕生了，在這樣一個情況下，我們要做什么選擇呢？這是留給每個人的思考，這個選擇非常簡單，就是符合未來發(fā)展方向的公司，這一類的公司未來會批量上市，而且一旦這些公司上市以后，將會逐步成為資本市場的新寵，而且它們會推動指數快速上漲，抖音、今日頭條，今日頭條很有可能就會在A股上市，而這個公司的發(fā)展已經讓騰訊都開始害怕了，為什么？因為今日頭條今日字節(jié)要跳動，去年的廣告費收入大概500億，今年預估可能有1000億，這是一個什么概念？這是一個倍數增長，而且今日頭條現在海外用戶，抖音的用戶全球有15億，而且還在快速增長，連Facebook扎克伯格都開始害怕了。這就是我們的新生代企業(yè)在不斷崛起，而且這些需要打破的是目前我們上市的制度，科創(chuàng)板上來之后恰好就推動了這樣一個制度的打破。
在這樣制度打破的情況下我們可以期待將來有越來越多的優(yōu)秀公司將登陸A股資本市場。這資本市場它是一個大換血的過程，做實體的人其實現在很明白，比如說很多像鋼鐵、煤炭這些中小老板，其實還有很多制造業(yè)，他們的日子是越來越難過了，因為各個傳統(tǒng)行業(yè)存量經濟下一定是寡頭競爭，別的不用去看，就看鋼鐵，寶鋼把武鋼收了之后，把馬鋼收了，很有可能把鞍鋼再收購，它在中國的市占率就70%了，所以這種寡頭經濟下，其他的介入者怎么生存呢？因為我們在傳統(tǒng)其他的紡織、家電、鞋帽，通過市場化已經寡頭化了，像手機目前在中國也已經寡頭化了。所以這樣給大量的實體從業(yè)人員沒有第二條路可選擇了，因為從事實體行業(yè)很難再去破，像深圳今年的寫字樓平均跌了20%-25%，寫字樓為什么在深圳會跌呢？很多人說是因為供應過多，我說我認為不是這樣，深圳的寫字樓今年跌跟今年的電子產業(yè)鏈，就是供應鏈的寡頭化有很大的關系，手機我們國內就是華為、OPPO、VIVO、小米、傳音這幾家，它們已經是百分之七八十的市占率，它的供應鏈一定是快速洗牌的，因此反映到這些，像立訊、鵬鼎這一類的公司，你看它股價的表現，它不是簡簡單單炒股票，是背后邏輯是它的供應鏈體系里跟著下游的終端廠商，它們也寡頭化了，所以寡頭化在電子行業(yè)競爭這么激烈的情況下，毛利這么低的情況下，很多從業(yè)人員就離開了深圳，就導致了大量的寫字樓的空置，包括清理P2P。因此這一類，我想我們在看到的時候，中國已經進入寡頭化時代，各行各業(yè)在加速進入寡頭化，傳統(tǒng)產業(yè)在供給側改革六年的過程，實際上就是寡頭化的過程。新的產能即新經濟出來一個，你看到的只要登陸資本市場的企業(yè)就是行業(yè)寡頭，在這種情況下如果你看好中國經濟，那這些股票能不漲嗎？
全球資本流入快速增長的中國
所以從大的背景來看，全球的資本一定是流到兩個國家，一個是中國，一個是美國，而且中國的優(yōu)勢非常明顯，這一塊我們的方向非常明確，要感謝美國，我們在原來低端制造業(yè)國產替代化，美國沒有警覺，我們也沒有怎么意識到，但是這一次在高端尤其是半導體產業(yè)鏈的國有替代化，在未來的5-10年是將會讓中國的經濟再次保持快速增長的態(tài)勢。這是真正支撐整個資本市場走牛市的一個重要的背后的推手。
股票上漲三要素：錢、制度、好企業(yè)。
所以你的股票要漲，第一個要有錢，第二個要有制度配合，第三個最關鍵最關鍵要有好的企業(yè)。我們可以看到在中國的資本市場未來會有不斷的優(yōu)秀企業(yè)，在中國、在全球都有非常富有競爭力的企業(yè)。我就舉今日頭條，就是字節(jié)跳動，現在沒上市就已經證明是 一個在全球都頗具競爭力的公司，可以想像它上市以后對于傳統(tǒng)公司的負面沖擊是不可小覷的。中國必須要讓這樣的公司登陸A股市場，只有這樣中國的資本市場才有希望，大家就不會天天去叨咕茅臺的故事了，真正代表中國經濟未來發(fā)展的產業(yè)才進入中國資本市場，這才是一個完整的資本市場，以前是一個短缺的，網易在美國都有400億美金，這個是非常真實的一個事情，阿里、騰訊都是幾萬億人民幣的公司，都不在A股，這一類的公司為什么不能把它們都引回來呢？我覺得它們回顧A股都是一個必然。
中國A股不斷上行，5-10年牛市格局開啟。
從這個角度來看，中國的A股資本市場一定是不斷地往上走的，只有這些公司回到中國資本市場，這個衍生品市場才能活躍起來，這樣價值投資也好，價值投機也好，所有人都能分享一杯羹，這樣的資本市場才能有活力，我們才能夠看到中國的資本市場會迎來和美國從2009年開始的10年的大牛市是一模一樣的，這一點上我是非常篤定地認為2019年就是中國牛市的元年。
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