榕樹投資每周視點 20160325
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2016-03-25
1.財政部官網(wǎng)發(fā)布信息，對進口電商稅收政策進行調整，并同步調整行郵稅政策。主要內容：單次交易限值為2000元，個人年度交易限值為20000元。在限值以內關稅稅率暫設為0%；進口環(huán)節(jié)增值稅、消費稅取消免征稅額，暫按法定應納稅額的70%征收。超過單次限值、累加后超過個人年度限值的單次交易，以及完稅價格超過2000元限值的單個不可分割商品，均按照一般貿易方式全額征稅。
點評：1、正規(guī)跨境電商適用增值稅加消費稅，主要變化①不能享受行郵稅50元免征額；②大部分商品稅率由此前行郵稅10%上調至11.9%（增值稅17%*0.7）；③購物金額單次不超過2000，全年不超過20000元，否則按一般貿易征收關稅。從稅率調整來看利好單價在250元以上服飾、小家電（少繳8.1%）；特別利好單價100元以上的化妝品（護膚）和洗漱用品（少繳38.1%）。而對單價500以下的奶粉、食品和單價250以下的服裝、單價100以下的化妝品，新增稅負較大。
2、一般私人代購，非正規(guī)跨境電商適用行郵稅，但食品、書、玩具等必需品行郵稅從10%上調至15%，衣服、運動用品由20%上調至30%；化妝品、奢侈品等由50%上調至60%?？傮w來說不管是正規(guī)跨境電商還是私人代購的稅負都有所上升，但還是比一般貿易稅負要輕不少，部分化妝品、服飾、輕奢稅負下降。
二、 行業(yè)及上市公司新聞/公告
1. 光線傳媒：對子公司七維科技追加投資。
點評：原來有40%股權，追加4000萬投資后擁有51%股權，七維科技屬于VR/AR領域公司，獨有360度實時全景視頻縫合技術，擁有頂尖的超過50人研發(fā)團隊，光線日后也屬于VR概念股票，而且《美人魚》票房有望給一季度業(yè)績提供有力保障。
2.復星醫(yī)藥：非公開發(fā)行A股股票申請獲得中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核通過。目前，本公司尚未收到中國證監(jiān)會的書面核準文件。
點評：1、定增規(guī)模由原來49億，下降到23億人民幣，主要是因為股價下跌，經濟下行帶來融資困難。2、復星醫(yī)藥拿到錢之后，可以有效降低資產負債率，趁行情不好收購更多優(yōu)質公司和醫(yī)院。
3.人福醫(yī)藥：鹽酸納布啡注射液增加適應癥獲得藥物臨床試驗批件。國家食品藥品監(jiān)督管理總局于2013年11月向宜昌人福核準簽發(fā)鹽酸納布啡注射液的藥品生產批件, 該藥物為復合麻醉時誘導麻醉的輔助用藥。宜昌人福根據(jù)國外同品種藥品說明書的適應癥，于 2014 年 4 月向CFDA申請增加鹽酸納布啡注射液的新適應癥并獲得受理，進行術后鎮(zhèn)痛的臨床試驗。
點評：1、鹽酸納布啡為激動拮抗型嗎啡類藥物，由于其鎮(zhèn)痛活性強、呼吸抑制作用低、血液動力學穩(wěn)定、依賴潛力極低，為臨床鎮(zhèn)痛主要藥物。
2、根據(jù)國家食品藥品監(jiān)督管理總局網(wǎng)站顯示，目前國內僅有宜昌人福獲得該藥品的生產批文。目前全球生產鹽酸納布啡的主要廠商為 HOSPIRA 公司（信息來源：美國 FDA 藥品數(shù)據(jù)庫）。根據(jù) IMS 公布的數(shù)據(jù)，2014 年該類藥品的全球銷售額約為 3000 萬美元。
3、增加適應癥，有利于拓寬藥品的適用范圍，增加藥品的盈利能力。
4.同仁堂發(fā)布年報：15年實現(xiàn)收入108億，同比增長11.59%，歸屬母公司凈利潤8.8億，同比增長14.6%。
點評：公司收入實現(xiàn)108億，同比增長11.59%，其中工業(yè)實現(xiàn)66.8億，增長13.53%，毛利率提升3.38個百分點達到50.51%，主要系同仁堂科技及國藥均有部分產品提價；商業(yè)回暖明顯，實現(xiàn)52.1億，同比增長19.98%，毛利率下滑1.58個百分點至31.1%。受醫(yī)藥工業(yè)毛利的大幅提升影響，公司綜合毛利上升2.91個百分點至46.08%，銷售費用增長22.07%至19.75%，較去年同期上升1.59個百分點，管理費用增長11.94%至8.72%，較去年同期略微上升0.3個百分點。公司凈利率13.55%，較去年同期的12.95%上升0.6個百分點。
5.華熙年報：15年實現(xiàn)收入6.5億，同比增長35.2%，凈利潤1.9億，同比增長17.5%，業(yè)績超預期。
點評：全年實現(xiàn)6.5億，其中原料實現(xiàn)3.96億元，同比增長23.9%，主要是產能釋放以及前期日元貶值因素消失，收入增速超市場預期，也超出了公司之前給的雙位數(shù)指引。終端產品實現(xiàn)2.43億元，同比增長57.7%，其中下半年實現(xiàn)1.43億元，同比增長了84%遠超出市場預期，猜測應該終端產品應該不止?jié)櫚兕仯强?、眼科以及水光針、美素等修復系列新品都有所貢獻，但終端產品這么高的增速也說明華熙推的醫(yī)美綜合解決方案在一定程度上起作用。國內目前通過CFDA認證的玻尿酸已經有13個，涉及10個品牌，其中5個來自歐美及韓國、臺灣。此外，潤百顏通過了歐盟的CE認證，完成了在香港的注冊，俄羅斯的注冊正在進行中，側面印證了公司產品的質量以及公司的研發(fā)實力。
受競爭加劇影響，公司綜合毛利率下滑3.1個百分點至74.9%，銷售費用增長43.4%，扣掉收購vivacy攤銷的無形資產956萬，銷售費用增長30.6%，低于終端產品收入的增速，費用率還是下滑的。管理費用增長36.3%，主要在于員工成本、收購、融資產生的中介費用等，股權激勵費用與去年基本持平2654萬元。公司融資成本同比增長74%達到1673萬元，實現(xiàn)經營凈利2.5億。如果加回這些費用，公司利潤估計2.8億左右，目前市值53億，靜態(tài)PE18.9倍，按照公司目前終端產品的趨勢，預期16年終端產品仍將維持一個比較高的增長，而且收購的法國高端玻尿酸Vivacy有望在16年拿到cfda的認證，未來還有韓國肉毒素產品等的引進，關鍵是15年下半年終端產品在增速不達預期后重回高增長，說明公司一直強調的基礎工作，醫(yī)美整體解決方案逐步顯現(xiàn)作用，目前市值應該被低估了。
6.網(wǎng)宿科技年報：公司2015年實現(xiàn)主營業(yè)務收入29.32億元，同比增長53.43%；歸母凈利潤8.31億元，同比增長71.87%。2016年一季度，實現(xiàn)歸母凈利潤1.83-2.23億元，同比增長40-70%。
點評：1、15年收入貢獻主要來自傳統(tǒng)cdn業(yè)務，2015年CDN業(yè)務同比增長47.66%，達到25.4億，占營收比例55.64%；毛利率達到47.66%，同比增長0.81%，連續(xù)五年實現(xiàn)上漲，對競爭對手形成絕對優(yōu)勢。中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展?jié)摿艽螅辽倏梢员３?到5年的增長。從CDN行業(yè)增速來看，4G的普及，人均流量使用360M，而發(fā)達國家平均是1G左右，還有很大空間，互聯(lián)網(wǎng)大屏化帶來高清視頻的需求以及vr的發(fā)展，高清視頻、VR等對數(shù)據(jù)流量需求呈指數(shù)型增長；還有政企信息化帶來的流量增量，預計未來兩年行業(yè)仍有望保持40%以上增長；橫向來看，美國CDN行業(yè)的滲透率達到50%，國內不到10%。并且國內的cdn市場不允許國外公司進入，公司作為國內CDN行業(yè)龍頭，享受行業(yè)快速增長紅利。
2、定增36億已經在三月份完成，加速布局社區(qū)云和社區(qū)云”、“海外CDN”和“云安全”，為未來保持高速增長和增長空間打下基礎。
3、2016年工作重點，首先是原有CDN業(yè)務，2016年收入整體貢獻還是主要來自CDN，社區(qū)云在16年收入預計2個億，私有云今年上半年不會發(fā)展用戶，所以收入占比不會大，另外流量經營，預測16年會有上億的收入貢獻。15-16年EPS 1.64、2.53元，對應PE 35X、23X。
7.貴州茅臺年度報告：2015年公司共生產茅臺酒及系列產品基酒50,752.28噸；實現(xiàn)營業(yè)收入326.60億元，同比增長3.44%；實現(xiàn)營業(yè)利潤221.59億元，同比增長0.25%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤155.03億元，同比增長1.00%。公司擬以2015年年末總股本125,619.78萬股為基數(shù)，對公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利61.71元（含稅），共分配利潤7,751,996,623.80元，剩余47,126,967,873.97元留待以后年度分配。
點評：業(yè)績維持個位數(shù)增長，消化前幾年的銷售壓力。2016年理順公司銷售，有望恢復雙位數(shù)增長。
8.神州租車：阿里30億入股神州專車10%股權。
點評：阿里在滴滴中話語權下降，神州專車很可能成為下一個阿里扶持的快的。對神州租車也可能有利好，如果阿里來補貼神州專車，專車可以繼續(xù)大規(guī)模推廣優(yōu)惠活動，單量增長導致用車需求提升，相對應的向神州租車租的車也會繼續(xù)增長，利好神州租車的長租業(yè)務。
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