榕樹投資每周視點 20160513
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2016-05-13
一、公告及新聞
2、京東發(fā)布一季度業(yè)績： 2016年Q1季度GMV達到1293億元，同比增長55%。凈收入為540億元，同比增長47.3%，其中服務(wù)和其他項目（主要來自于電商平臺業(yè)務(wù)）的凈收入為40億元，同比增長91%。經(jīng)營虧損為8.649 億元，去年同期為8.226億元。Non-GAAP下經(jīng)營虧損為2.957 億元，去年同期為3.180億元人民幣。排除拍拍網(wǎng)的獨立用戶，京東過去12個月的活躍用戶數(shù)為1.691億，同比增長73%。第一季度完成訂單量為3.421億，同比增長54%，其中移動端占72.4%，同比增長超過160%。
點評：電商總體隨著基數(shù)規(guī)模的擴大，增速開始放緩，符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，預(yù)期未來趨勢還將持續(xù)。公司一季度活躍用戶和GMV的增長分別達到73%和55%，還是比較不錯的，經(jīng)營虧損繼續(xù)擴大應(yīng)該是投資者的擔(dān)憂，長期我們認為京東自營模式電商是真正的零售，有其護城河。
3、阿里影業(yè)擬認購大地影院10億元可轉(zhuǎn)債。
點評：可以看出阿里影業(yè)從制作發(fā)行正逐步跨向電影產(chǎn)業(yè)另一個鏈條：院線。阿里還和廣東大地簽署了電影的營銷推廣，以及共同開發(fā)電影市場。
4、網(wǎng)宿科技：擬以自有資金20,000萬設(shè)立全資子公司廈門網(wǎng)宿有限公司;子公司香港網(wǎng)宿出資100萬美元設(shè)立愛爾蘭全資子公司;子公司香港網(wǎng)宿及香港申嘉使用募集資金及自有資金共同出資655萬元設(shè)立印度全資子公司。
點評：設(shè)立廈門子公司主要是建設(shè)廈門研發(fā)中心。通過設(shè)立愛爾蘭和印度全資子公司，主要用于承擔(dān)公司“海外CDN”項目中部分海外投資建設(shè)，印度市場的智能機普及率還非常低，配套的互聯(lián)網(wǎng)CDN設(shè)施還比較落后，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在出海過程中欲迅速奪得用戶占領(lǐng)市場，必須解決網(wǎng)絡(luò)訪問體驗差的問題，CDN也將成為中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出海的剛需配置。印度市場移動互聯(lián)網(wǎng)有巨大的發(fā)展空間，作為國內(nèi)主流的CDN服務(wù)商，有資源和技術(shù)優(yōu)勢，將充分分享互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出海的需求紅利。公司2015年增發(fā)35.5億，其中“海外CDN”項目投資總額為10.7億元。
5、TMT行業(yè)：傳證監(jiān)會已經(jīng)叫停上市公司跨界定增，涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個行業(yè)。比如水泥企業(yè)不準通過定增收購或者募集資金投向上述四個行業(yè)。同時，這四個行業(yè)的并購重組和再融資也被叫停。
點評：此消息有待考察，具體而言，并購或定增收購“不盈利僅講故事的標的”將被禁止，而一般的項目并未被全面叫停。這其實反映出證監(jiān)會日后要對游戲，影視，VR等行業(yè)加強監(jiān)管，全面審慎的態(tài)度。因為近兩年上市公司對游戲，影視行業(yè)趨之若鶩，紛紛拋出巨額定增方案，其中不少影視明星成立不久的公司（空殼公司）以高溢價率并入上市公司，明星造富現(xiàn)象十分嚴重，引發(fā)了較大的爭議，再加上本身這4個行業(yè)的高溢價高估值模式長期持續(xù)，也需要一次像樣的調(diào)整，短期利空，長期有利于行業(yè)的正常發(fā)展。
6、均勝電子：非公開發(fā)行股票申請材料獲得中國證監(jiān)會行政許可申請受理的公告。本次方案：募集資金總額不超過86億元，主要是收購全球頂級汽車安全供應(yīng)商之一（4大），KSS、KSS增資、收購TS（車載信息系統(tǒng)），基準日2016年4月8日，定價29.85元/股。本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過28,810.72萬股。
點評：近一周急跌，昨天股價31.31, 越來越接近定增價了，可關(guān)注。
7、華海藥業(yè)：1）非公開發(fā)行股票給員工持股計劃。本次非公開發(fā)行股票的數(shù)量為不超過1,493.142萬股（含本數(shù)），全部由華海藥業(yè)2015年員工持股計劃認購。定增價格20.27元/股，募集資金總額不超過人民幣 30,265.99 萬元。2）員工持股計劃的參加對象為公司部分董事、高級管理人員以及其他員工，合計不超過 359 人。其中，參加本員工持股計劃的董事和高級管理人員共 8 人，認購總份額為 91.80 萬份，占員工持股計劃總份額的比例為 6.15%。
點評：1）員工持股公司股票，可以讓員工利益與公司利益保持一致，有利于發(fā)揮員工積極性。也說明，員工對公司的發(fā)展充滿信心。2）公司業(yè)績不斷穩(wěn)定增長，2016年估計有30%左右增長，2017年如有首仿獲批，或可能出現(xiàn)爆發(fā)。公司十三五計劃，產(chǎn)值達到100億，相當于5年內(nèi)翻兩倍。估計隨著大量優(yōu)質(zhì)制劑海內(nèi)海外上市，毛利率更高，利潤增長速度超過收入增長。3）目前公司股價28.52元，比定增價格高出40%。當前市場可能有下跌風(fēng)險，可等待股價回落。
8、萬達院線：公司發(fā)布股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易的議案，擬以74.84元/股發(fā)行不超過4.97億股，合計支付372.04億元對價購買萬達影視100%股權(quán)，公司同時擬采取詢價方式以不低于74.84元/股向不超過10名特定投資者發(fā)行1.069億股股份，募集配套資金計80億元，用于支付影院建設(shè)項目和補充流動資金。
點評：初步的收購方案已經(jīng)出來，萬達是2016年2月24日開始停牌的，到現(xiàn)在不過3個月，還是比較有效率的，原則上繼續(xù)停牌時間不超過10個交易日，萬達近期正在籌備《魔獸》以及《長城》的制作。停牌前的萬達也相對在低位，出來后應(yīng)該會有不錯的表現(xiàn)，6月一波海外大片來襲，重點關(guān)注。
9、華誼兄弟：投20億在重慶建電影小鎮(zhèn)。
點評：影視娛樂，互聯(lián)網(wǎng)娛樂，品牌授權(quán)和實景娛樂是華誼目前的主要業(yè)務(wù)，它從2011年開始布局品牌授權(quán)與實景娛樂，截止去年年底，累計簽約項目13個，但是實景娛樂業(yè)務(wù)毛利率低，短期恐很難盈利。華誼2016年也會比較平淡（缺少高票房自制影片），但是近期經(jīng)過幾天的調(diào)整，估值可以說是回到中樞，也不能說是被低估，繼續(xù)觀察。
二、調(diào)研簡要
1、同仁堂國藥：周年股東會上梅總丁總對國藥15年的業(yè)績進行了回顧，并對未來進行了展望。15年國藥業(yè)績穩(wěn)健，繼續(xù)推進海外拓展，已經(jīng)在海外19個國家和地區(qū)開設(shè)了門店，實現(xiàn)了站穩(wěn)亞洲，開拓歐美的戰(zhàn)略布局，預(yù)期美國項目在未來幾個月會有實質(zhì)性進展。公司致力打造于全產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)，種植采購研發(fā)生產(chǎn)批發(fā)零售，包括文化推廣，中醫(yī)藥教育，提升在同仁堂在全球范圍內(nèi)影響力。公司一季度實現(xiàn)了收入2.65億，增長13.4%，歸屬母公司凈利潤1.08億，同比增長30.6%，在香港零售市場持續(xù)低迷，國內(nèi)經(jīng)濟下滑的背景下實現(xiàn)這樣的增長實屬不易，我們看好公司的長期發(fā)展。
2、中炬高新：公司定增因開發(fā)區(qū)孵化器涉及土地使用權(quán)，需要時間溝通拖累進度，會加快推進，國資委是支持的。實際控制人變更后對地產(chǎn)業(yè)務(wù)會有積極作用，派了管理團隊，未來兩到三年會繼續(xù)開發(fā)剩下660畝土地，可售面積130萬方左右，均價8000-10000萬，按六到七年結(jié)算。調(diào)味品業(yè)務(wù)未來規(guī)劃是百億級，廚邦醬油、雞精雞粉為第一梯隊，食用油為第二梯隊，醋、料酒為第三梯隊，醬油收入從目前的70%+下降到50%，醬油維持15%左右的增長，其他小品類更高，食用油的出發(fā)點是共享渠道，雖然毛利低但周轉(zhuǎn)率高，廚邦定位廚房用品，不單單是醬油。與海天存在較大差距，主要是規(guī)模和設(shè)備工藝導(dǎo)致的毛利率差距，定增完成后會加大品牌及渠道建設(shè)，縮小與海天的差距。
免責(zé)申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
1、凱撒旅游公告：由于未能如期完成重組事項有關(guān)部門審批程序，公司決定終止本次重大資產(chǎn)重組事項并于9號復(fù)牌；公司同時發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬向包括海航旅游、寧波凱撒二期、寧波凱撒五期在內(nèi)的不超過十名特定對象共募資資金80億元。
點評：本次收購由于未能如期完成有關(guān)部門審批程序，宣告終止，但公司整體戰(zhàn)略方向應(yīng)該沒有發(fā)生太大變化，長期來看，公司仍有望背靠海航集團布局出境游全產(chǎn)業(yè)鏈。此外，本次非公開發(fā)行募集的80億元資金，海航認購金額不低于人民幣20億元，董事長陳小兵為實際控人的寧波凱撒認購金額不低于人民幣15億元，鎖定期三年，大股東及管理層的參與和鎖定顯示了對公司的信心，定增主要用于建設(shè)國內(nèi)營銷總部二期項目、公民海外即時服務(wù)保障系統(tǒng)項目、凱撒郵輪銷售平臺項目和凱撒國際航旅通項目。公司停牌期間指數(shù)下跌20%左右，短期來看有補跌需求，長期看好公司的發(fā)展。
2、京東發(fā)布一季度業(yè)績： 2016年Q1季度GMV達到1293億元，同比增長55%。凈收入為540億元，同比增長47.3%，其中服務(wù)和其他項目（主要來自于電商平臺業(yè)務(wù)）的凈收入為40億元，同比增長91%。經(jīng)營虧損為8.649 億元，去年同期為8.226億元。Non-GAAP下經(jīng)營虧損為2.957 億元，去年同期為3.180億元人民幣。排除拍拍網(wǎng)的獨立用戶，京東過去12個月的活躍用戶數(shù)為1.691億，同比增長73%。第一季度完成訂單量為3.421億，同比增長54%，其中移動端占72.4%，同比增長超過160%。
點評：電商總體隨著基數(shù)規(guī)模的擴大，增速開始放緩，符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，預(yù)期未來趨勢還將持續(xù)。公司一季度活躍用戶和GMV的增長分別達到73%和55%，還是比較不錯的，經(jīng)營虧損繼續(xù)擴大應(yīng)該是投資者的擔(dān)憂，長期我們認為京東自營模式電商是真正的零售，有其護城河。
3、阿里影業(yè)擬認購大地影院10億元可轉(zhuǎn)債。
點評：可以看出阿里影業(yè)從制作發(fā)行正逐步跨向電影產(chǎn)業(yè)另一個鏈條：院線。阿里還和廣東大地簽署了電影的營銷推廣，以及共同開發(fā)電影市場。
4、網(wǎng)宿科技：擬以自有資金20,000萬設(shè)立全資子公司廈門網(wǎng)宿有限公司;子公司香港網(wǎng)宿出資100萬美元設(shè)立愛爾蘭全資子公司;子公司香港網(wǎng)宿及香港申嘉使用募集資金及自有資金共同出資655萬元設(shè)立印度全資子公司。
點評：設(shè)立廈門子公司主要是建設(shè)廈門研發(fā)中心。通過設(shè)立愛爾蘭和印度全資子公司，主要用于承擔(dān)公司“海外CDN”項目中部分海外投資建設(shè)，印度市場的智能機普及率還非常低，配套的互聯(lián)網(wǎng)CDN設(shè)施還比較落后，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在出海過程中欲迅速奪得用戶占領(lǐng)市場，必須解決網(wǎng)絡(luò)訪問體驗差的問題，CDN也將成為中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出海的剛需配置。印度市場移動互聯(lián)網(wǎng)有巨大的發(fā)展空間，作為國內(nèi)主流的CDN服務(wù)商，有資源和技術(shù)優(yōu)勢，將充分分享互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出海的需求紅利。公司2015年增發(fā)35.5億，其中“海外CDN”項目投資總額為10.7億元。
5、TMT行業(yè)：傳證監(jiān)會已經(jīng)叫停上市公司跨界定增，涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個行業(yè)。比如水泥企業(yè)不準通過定增收購或者募集資金投向上述四個行業(yè)。同時，這四個行業(yè)的并購重組和再融資也被叫停。
點評：此消息有待考察，具體而言，并購或定增收購“不盈利僅講故事的標的”將被禁止，而一般的項目并未被全面叫停。這其實反映出證監(jiān)會日后要對游戲，影視，VR等行業(yè)加強監(jiān)管，全面審慎的態(tài)度。因為近兩年上市公司對游戲，影視行業(yè)趨之若鶩，紛紛拋出巨額定增方案，其中不少影視明星成立不久的公司（空殼公司）以高溢價率并入上市公司，明星造富現(xiàn)象十分嚴重，引發(fā)了較大的爭議，再加上本身這4個行業(yè)的高溢價高估值模式長期持續(xù)，也需要一次像樣的調(diào)整，短期利空，長期有利于行業(yè)的正常發(fā)展。
6、均勝電子：非公開發(fā)行股票申請材料獲得中國證監(jiān)會行政許可申請受理的公告。本次方案：募集資金總額不超過86億元，主要是收購全球頂級汽車安全供應(yīng)商之一（4大），KSS、KSS增資、收購TS（車載信息系統(tǒng)），基準日2016年4月8日，定價29.85元/股。本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過28,810.72萬股。
點評：近一周急跌，昨天股價31.31, 越來越接近定增價了，可關(guān)注。
7、華海藥業(yè)：1）非公開發(fā)行股票給員工持股計劃。本次非公開發(fā)行股票的數(shù)量為不超過1,493.142萬股（含本數(shù)），全部由華海藥業(yè)2015年員工持股計劃認購。定增價格20.27元/股，募集資金總額不超過人民幣 30,265.99 萬元。2）員工持股計劃的參加對象為公司部分董事、高級管理人員以及其他員工，合計不超過 359 人。其中，參加本員工持股計劃的董事和高級管理人員共 8 人，認購總份額為 91.80 萬份，占員工持股計劃總份額的比例為 6.15%。
點評：1）員工持股公司股票，可以讓員工利益與公司利益保持一致，有利于發(fā)揮員工積極性。也說明，員工對公司的發(fā)展充滿信心。2）公司業(yè)績不斷穩(wěn)定增長，2016年估計有30%左右增長，2017年如有首仿獲批，或可能出現(xiàn)爆發(fā)。公司十三五計劃，產(chǎn)值達到100億，相當于5年內(nèi)翻兩倍。估計隨著大量優(yōu)質(zhì)制劑海內(nèi)海外上市，毛利率更高，利潤增長速度超過收入增長。3）目前公司股價28.52元，比定增價格高出40%。當前市場可能有下跌風(fēng)險，可等待股價回落。
8、萬達院線：公司發(fā)布股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易的議案，擬以74.84元/股發(fā)行不超過4.97億股，合計支付372.04億元對價購買萬達影視100%股權(quán)，公司同時擬采取詢價方式以不低于74.84元/股向不超過10名特定投資者發(fā)行1.069億股股份，募集配套資金計80億元，用于支付影院建設(shè)項目和補充流動資金。
點評：初步的收購方案已經(jīng)出來，萬達是2016年2月24日開始停牌的，到現(xiàn)在不過3個月，還是比較有效率的，原則上繼續(xù)停牌時間不超過10個交易日，萬達近期正在籌備《魔獸》以及《長城》的制作。停牌前的萬達也相對在低位，出來后應(yīng)該會有不錯的表現(xiàn)，6月一波海外大片來襲，重點關(guān)注。
9、華誼兄弟：投20億在重慶建電影小鎮(zhèn)。
點評：影視娛樂，互聯(lián)網(wǎng)娛樂，品牌授權(quán)和實景娛樂是華誼目前的主要業(yè)務(wù)，它從2011年開始布局品牌授權(quán)與實景娛樂，截止去年年底，累計簽約項目13個，但是實景娛樂業(yè)務(wù)毛利率低，短期恐很難盈利。華誼2016年也會比較平淡（缺少高票房自制影片），但是近期經(jīng)過幾天的調(diào)整，估值可以說是回到中樞，也不能說是被低估，繼續(xù)觀察。
二、調(diào)研簡要
1、同仁堂國藥：周年股東會上梅總丁總對國藥15年的業(yè)績進行了回顧，并對未來進行了展望。15年國藥業(yè)績穩(wěn)健，繼續(xù)推進海外拓展，已經(jīng)在海外19個國家和地區(qū)開設(shè)了門店，實現(xiàn)了站穩(wěn)亞洲，開拓歐美的戰(zhàn)略布局，預(yù)期美國項目在未來幾個月會有實質(zhì)性進展。公司致力打造于全產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)，種植采購研發(fā)生產(chǎn)批發(fā)零售，包括文化推廣，中醫(yī)藥教育，提升在同仁堂在全球范圍內(nèi)影響力。公司一季度實現(xiàn)了收入2.65億，增長13.4%，歸屬母公司凈利潤1.08億，同比增長30.6%，在香港零售市場持續(xù)低迷，國內(nèi)經(jīng)濟下滑的背景下實現(xiàn)這樣的增長實屬不易，我們看好公司的長期發(fā)展。
2、中炬高新：公司定增因開發(fā)區(qū)孵化器涉及土地使用權(quán)，需要時間溝通拖累進度，會加快推進，國資委是支持的。實際控制人變更后對地產(chǎn)業(yè)務(wù)會有積極作用，派了管理團隊，未來兩到三年會繼續(xù)開發(fā)剩下660畝土地，可售面積130萬方左右，均價8000-10000萬，按六到七年結(jié)算。調(diào)味品業(yè)務(wù)未來規(guī)劃是百億級，廚邦醬油、雞精雞粉為第一梯隊，食用油為第二梯隊，醋、料酒為第三梯隊，醬油收入從目前的70%+下降到50%，醬油維持15%左右的增長，其他小品類更高，食用油的出發(fā)點是共享渠道，雖然毛利低但周轉(zhuǎn)率高，廚邦定位廚房用品，不單單是醬油。與海天存在較大差距，主要是規(guī)模和設(shè)備工藝導(dǎo)致的毛利率差距，定增完成后會加大品牌及渠道建設(shè)，縮小與海天的差距。
免責(zé)申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
