榕樹投資每周視點(diǎn) 20170317
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-03-17
1.恒瑞醫(yī)藥：2016年年報(bào)營業(yè)收入為110.94億元，同比增長了19.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為25.89億元，同比增長了19.22%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為25.90億元，同比增長了19.30%。分部：1）腫瘤藥品依然保持市場領(lǐng)先地位，營業(yè)收入較去年增長25.68%；2）造影劑產(chǎn)品營業(yè)收入較去年增長30.05%；3）手術(shù)麻醉產(chǎn)品同比增長19.14%。
點(diǎn)評：
1）收入遠(yuǎn)高于行業(yè)增長速度。2016年1-9月份，我國醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值達(dá)22,673億元，同比增長11.1%。醫(yī)藥行業(yè)目前是強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局，恒瑞是行業(yè)龍頭，具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢。
2）收入利潤保持穩(wěn)定增長。分產(chǎn)品來看（綜合公司產(chǎn)銷量口徑和樣本醫(yī)院終端推斷），腫瘤線：主要增量來源于環(huán)磷酰胺海外制劑出口的貢獻(xiàn)（增速20%以上）和阿帕替尼國內(nèi)的放量（銷售收入接近10億，增速200%以上），伊立替康、替吉奧、來曲唑增速在15-20%，多西他賽保持5-10%平穩(wěn)增長，奧沙利鉑略有下滑。麻醉線：右美托咪定和七氟烷表現(xiàn)突出，右美增速在40%以上，七氟烷增速20%左右，阿曲庫銨仍有超過10%增速。造影劑：碘佛醇增速20%，碘克沙醇增速超過50%表現(xiàn)亮眼。
3）研發(fā)投入巨大，未來將會收獲眾多產(chǎn)品。2016年公司投入研發(fā)費(fèi)用11.8億元，同比增長32.82%，收入占比10.68%，國內(nèi)首屈一指。2016年公司取得創(chuàng)新藥臨床批件7個（表2），仿制藥臨床批件36個，仿制藥制劑生產(chǎn)批件2個（卡泊芬凈、罌粟乙碘油注射液），已遞交9項(xiàng)產(chǎn)品參比制劑備案材料，完成4個產(chǎn)品的生物等效性試驗(yàn)工作。五是專利申請和維持工作順利開展，提交國內(nèi)新申請116件，提交國際PCT新申請31件，獲得中國大陸授權(quán)17件，臺灣授權(quán)4件，國外授權(quán)29件。
4）制劑出口厚積薄發(fā)，2017年或?qū)⒊蔀楹闳鸬闹苿┏隹诒l(fā)年。從2017年年初至今，恒瑞已經(jīng)有兩個ANDA獲批（多西他賽、阿曲庫銨），而其申報(bào)產(chǎn)品線中有多個產(chǎn)品有望于17年獲批，如卡培多濱、卡泊芬凈等藥品。
5）在目前醫(yī)藥行業(yè)格局下，仍然持續(xù)看好恒瑞醫(yī)藥。
2.健盛集團(tuán)年報(bào)：2016年收入6.64億元，同比下滑7.12%，凈利潤1.04億元，同比增長2.24%，扣非凈利潤0.59萬元，同比下滑40%。
點(diǎn)評：
1）16年公司貼牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.38億元，同比下降8.66%，其中境外5.3億，下滑14.7%，主要原因是迪卡儂，公司2015年的第一大客戶，全年銷售額達(dá)1.6億元（占公司全部收入比重超過20%），2016年因土耳其貨幣貶值導(dǎo)致生產(chǎn)成本低于公司，且地理位置更具優(yōu)勢，迪卡儂將在中國采購的訂單量由原有的70%降低至30%，訂單銷售降至3000-4000萬的水平，同比減少1億+。自有品牌方面，16年公司積極建設(shè)JASAN HOME，新開店鋪27家（直營店3家+加盟店24家），實(shí)現(xiàn)收入0.24億元，同比增長102.63%。同時，公司實(shí)現(xiàn)電商收入0.06億元（+301.59%），占營收比重0.93%（較去年增加0.71PCT）。受“平價(jià)”策略以及對迪卡儂老訂單價(jià)格上讓步得影響，2016年公司綜合毛利率25.75%，同比下降4.85PCT。費(fèi)用率方面，由于公司加大產(chǎn)品研發(fā)投入，開拓內(nèi)銷市場，布局自有品牌，期間費(fèi)用率同比上升1.87PCT至14.26%，銷售/管理費(fèi)率同比上升1.08/2.78PCT至5.03%/10.12%。公司16年?duì)I業(yè)外收入同比增長436.36%至5902萬元（主要是土地及廠房收儲一次性補(bǔ)償款以及政府補(bǔ)助），拉動凈利潤實(shí)現(xiàn)增長。
2）貼牌這塊16下半年由于土耳其政局不穩(wěn)定及人民幣的貶值，迪卡儂再次找到公司，在協(xié)商價(jià)格稍微下降的條件下，下半年訂單開始逐步回流，預(yù)計(jì)17年基本可以達(dá)到15年的規(guī)模，今年初步意向訂單量3000萬雙，約1.3-1.4億人民幣的銷售規(guī)模。Stance預(yù)計(jì)今年訂單500萬雙，銷售額1億元人民幣；UA預(yù)計(jì)今年訂單銷售額達(dá)到2000萬美金（1.3億元人民幣）；H&M預(yù)計(jì)今年訂單量增加至3000萬雙，銷售額約為1.2億元人民幣。
3）自有品牌方面公司計(jì)劃未來利用5-10年的時間將銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全部縣級以上城市，門店面積為60-80平米，并擬采用海瀾的類直營模式，經(jīng)營權(quán)所有權(quán)分離。2017年公司收入目標(biāo)9000萬，計(jì)劃開店70家，2018年增至200家；盈利方面，計(jì)劃將2017年自有品牌虧損額控制在1000萬元以內(nèi)，力爭扭虧。 2016年公司定增募集了10億用于產(chǎn)能擴(kuò)張和自有品牌建設(shè)。公司收購的俏爾婷婷16年收入4.04億，增長6.5%，凈利潤7300萬，略有下滑，根據(jù)俏爾婷婷業(yè)績承諾，2017-2019年將分別為公司增厚凈利潤6500萬、8000萬、9500萬元。
4）目前這個位置，公司市值102億元，按照wind一致預(yù)期17年1.6億的凈利潤估PE仍有66倍，估值太貴。
3.3月14日，國內(nèi)2017年1-2月消費(fèi)數(shù)據(jù)發(fā)布，社零總額增速9.5%（2016同期10.2%）、限額以上零售增速6.8%（2016同期7.6%）。
點(diǎn)評：
社零增速低于去年同期主要受汽車及CPI影響，國家統(tǒng)計(jì)局對1-2月數(shù)據(jù)解讀來看，汽車對2017年1-2月社零增速向下拖累0.7個百分點(diǎn)。而從限額以上數(shù)據(jù)來計(jì)算，汽車消費(fèi)1-2月同比下滑-1%（2016年同期5.4%），當(dāng)前汽車消費(fèi)總額已經(jīng)占據(jù)限額以上零售總額的25%，是占比最大品類，剔除汽車影響，限額以上零售同比增速9.3%，高于2016年同期。2月CPI回落至0.8%為2015年以來新低。1-2月CPI累積同比上漲1.7%，同比-0.6pp，主要系基礎(chǔ)消費(fèi)品價(jià)格大幅下挫影響：2月食品價(jià)格下降4.3%，而非食品、服務(wù)價(jià)格分別上漲2.2%、2.4%。1-2月食品糧油零售總額同比增9.7%（-2.9pp），服裝同比增6.2%（-2.3pp）；日用品同比+9.2%（-1.1pp）。黃金珠寶1-2月銷售額同比增8.2%（同比+9.7pp，環(huán)比+3.4pp），增速創(chuàng)2015年以來新高?；瘖y品繼續(xù)維持16年底高增速，1-2月同比增10.6%。此外文化用品、通訊器材分別同比增長13.4%（+3.9pp）、10.7%（+4.1pp）。
4.索菲亞年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營收45.3億，同比增長41.75%；歸母凈利潤6.64億，增長44.74%，擬10轉(zhuǎn)10派7元。 其中，2H實(shí)現(xiàn)營收28.61億，增長40.4%（1H同比增速44.10%）；2H歸母凈利潤4.64億，增長43.27%（1H同比增速48%）；Q4營收15.59億，增長38.59%；Q4歸母凈利潤2.56億，增長39.58%。
點(diǎn)評：
收入仍然以衣柜為主，定制衣柜收入39.26億，同比增長24.49%，占比87%；定制櫥柜收入4.13億元，同比增長376.57%，占比9.17%；家具家品收入1.59億元，占比3.52%，同比增長277.49%。索菲亞新增門店300家至1900家，平均單店收入增長12pct至215萬元；司米櫥柜門店數(shù)量從15年261家激增至600家，平均單店收入增長107%至68.8萬元。16Q2開始，公司對經(jīng)銷商推行了提貨達(dá)標(biāo)讓利的激勵政策。在新政引導(dǎo)下，盡管公司定制衣柜銷售額同比增長29.49%，但公司訂單數(shù)量同比增長40.48%，客戶數(shù)量同比增19.70%。Q4集中兌現(xiàn)讓利政策，單季營收和凈利潤增速有所下降。受櫥柜影響，綜合毛利率下降1.23pct至36.57%，但衣柜業(yè)務(wù)毛利率受效率提升影響反而上升了1.45pct至40.26%，櫥柜毛利率下降3pct至6.3%，櫥柜業(yè)務(wù)總體虧損1億。此外，公司還公告與華鶴集團(tuán)簽署合作意向書，計(jì)劃成立合資公司開展門窗相關(guān)業(yè)務(wù)，華鶴以家具木門生產(chǎn)銷售為主的業(yè)內(nèi)龍頭公司，是中國規(guī)模最大的家具木門生產(chǎn)企業(yè)之一，雙方合作將有助于幫助索菲亞進(jìn)一步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略。
6.中文傳媒：1）發(fā)布2016年度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)；2）與動視暴雪合作開發(fā)運(yùn)營《使命召喚》手游，截至2016底，公司旗下爆款手游《COK》月流水3.5億，連續(xù)15個月保持3億月流水。另外公司四季度推廣費(fèi)持續(xù)下降，盈利能力提升。
與動視暴雪協(xié)議主要內(nèi)容：1）動視暴雪將《使命召喚》IP無版權(quán)金授權(quán)給智明星通，雙方聯(lián)合開發(fā)運(yùn)營該手游作品。游戲研發(fā)及推廣費(fèi)用由雙方共同承擔(dān),游戲流水共同分成。2）支付方式：雙方的分成比例為渠道后流水的50%。
7.中國神華運(yùn)營數(shù)據(jù)：2017年1-2月，本公司煤炭銷售量同比增長62.4%，主要原因是受合同談判進(jìn)度、下游需求等因素影響，去年1-2月的煤炭銷售量偏低；同期，本公司總售電量同比增長8.4%，主要原因：一是全社會用電量同比增長，水電發(fā)電量同比下降，導(dǎo)致火電機(jī)組發(fā)電量增長；二是本公司加大電力營銷力度，搶發(fā)爭發(fā)電量，以及發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量增加。
點(diǎn)評：
煤炭銷量增長了62.4%，加上575元每噸的價(jià)格，神華全年業(yè)績無憂，售電量同比增長了8.4%顯示經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)暖。
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