榕樹投資每周視點 20170407
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-04-07
一、行業(yè)/公司信息
1.沃森生物：23價肺炎球菌多糖疫苗獲得藥品生產(chǎn)注冊批件。
點評：
1）肺炎球菌感染是導致嚴重疾病如腦膜炎、菌血癥、肺炎等的主要致病因子，同時也是鼻竇炎、中耳炎等常見病的致病因子之一。肺炎球菌感染是全球兒童及成年人致病、致死的重要原因之一。根據(jù)WHO（世界衛(wèi)生組織）資料，全球每年有約160萬人死于肺炎球菌疾病，其中大多數(shù)是嬰兒和老人。在發(fā)達國家，盡管患者可獲得良好的抗生素治療和密切監(jiān)護，肺炎球菌菌血癥的死亡率仍高達15-20%，在老年人中高達30-40%。
2）肺炎球菌根據(jù)莢膜多糖不同分為90多個血清型，其中主要致病血清型有23種，占侵襲性肺炎球菌感染的90%以上。
3）用于2歲以上肺炎球菌感染風險增加的人群接種，用于預防由疫苗包含的23種肺炎球菌血清型引起的肺炎球菌疾病。美國疾病預防控制中心推薦65歲以上老年人、2-64歲具有長期慢性病或免疫功能低下者以及19-64歲吸煙者或有哮喘史的成年人接種23價肺炎球菌多糖疫苗。對肺炎球菌感染高風險人群，23價肺炎球菌多糖疫苗可間隔5年后復種。
4)競爭格局：海外僅有默沙東、巴斯德；國內(nèi)默沙東、巴斯德及成都生物制品研究所，公司是全球第四家、國內(nèi)第二家獲得上市許可的企業(yè)。
5）根據(jù)默沙東、賽諾非2016年財報及我國疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)，2016年全球23價肺炎球菌多糖疫苗銷售額約7.5億美元，其中國內(nèi)市場約1-1.5億美元（10億人民幣）。
6）我國目前的23價肺炎球菌多糖疫苗的使用主要集中在低年齡段人群，而在大年齡段的成人市場（如：老年人、吸煙人群、慢性病患者等）的使用量很少。據(jù)不完全估計，我國老年人、吸煙人群、慢性病患者合計不少于3億人，未來23價肺炎球菌多糖疫苗市場潛力巨大。
7）該疫苗上市利好公司，有利于公司釋放業(yè)績。現(xiàn)在有很多地方CDC跟公司計劃采購該疫苗。
2.康弘藥業(yè)：2016年年報。收入25.4億，同比增長22.45%；歸屬母公司凈利潤4.96億，同比增長26.14%；扣非后歸屬母公司凈利潤4.87%，同比增長30.3%。分部看：1）中藥收入10.4億，同比增長12.91%；2）化學藥收入10.23億，同比增長15.78%；3）康柏西普收入4.76億，同比增長78%，毛利率提升3.57%至88.91%。
點評：
1）康柏西普收入4.76億略低于之前公司目標5億，增長保持較快速度。在2016年年中，康柏西普的市場占有率開始超過雷珠單抗，使得雷珠單抗不得不降低售價。這也說明康柏西普性價比高。
2）由于行業(yè)增速下降的原因，中成藥和化學藥本身基數(shù)大，增速下降接近行業(yè)增速，拖累公司整體收入和利潤的增長。
3）生物藥研發(fā)：FDA準許康柏西普眼用注射液在美國開展?jié)裥阅挲g相關(guān)性黃斑變性（wAMD）III期臨床試驗；擁有國際專利的治療性腫瘤疫苗1類生物新藥KH901處于研發(fā)階段；治療結(jié)直腸及其他器官腫瘤且擁有國際發(fā)明專利的1類生物新藥KH903正在開展Ic期臨床研究。
4）康柏西普沒有進入國家醫(yī)保，未來增速會逐步下降。此外，新的適應癥今年大概率獲批，可以增加適用人群。
5）持續(xù)看好康弘藥業(yè)，特別是通過FDA后的巨大市場。
3.中青旅：4月6日發(fā)布“三生萬物”戰(zhàn)略，深度布局旅游+教育、旅游+體育、旅游+康養(yǎng)。青旅集團黨委書記、總經(jīng)理、中青旅董事長唐國明、中青旅黨委書記、總裁張立軍等均出席發(fā)布會。
點評：
1）公司發(fā)布三大戰(zhàn)略：旅游+教育、旅游+體育、旅游+康養(yǎng)。研學旅行事業(yè)部B2B平臺和遨游網(wǎng)游學旅行事業(yè)部B2C平臺；前者側(cè)重和學校等教育機構(gòu)合作，整建制地提供產(chǎn)品；后者則直接面向消費者提供產(chǎn)品。
2）成立博聯(lián)體育作為“旅游+體育”產(chǎn)品的主要品牌和運營平臺，公司在該領(lǐng)域具備三十多年的運營經(jīng)驗，經(jīng)典案例包括雪鐵龍汽車拉力賽、樓蘭探險等?，F(xiàn)有體育IP包括：古北水鎮(zhèn)司馬臺長城越野跑、千車萬人橫穿塔克拉瑪干沙漠等；還提供多種高端體育旅游線路產(chǎn)品，如高爾夫、馬拉松。未來公司將通過舉辦賽事，嘗試多種業(yè)態(tài)，開發(fā)航空小鎮(zhèn)（低空旅游、航空體育賽事）、功夫小鎮(zhèn)（武術(shù)文化）等重點項目，加強“旅游+體育”領(lǐng)域的投入。此外，公司還與中網(wǎng)公開賽體育推廣公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。
3）“旅游+康養(yǎng)”產(chǎn)品目標是45歲以上人群，順應中國老齡化社會趨勢；定位中高端，追求高性價比，涵蓋老年旅游和醫(yī)療旅游兩大種類；還將涉及景區(qū)開發(fā)、康養(yǎng)市場與旅游的跨界融合。
4）發(fā)布會上公司與兩家企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議：
①IDG投資的雅達養(yǎng)老，擁有烏鎮(zhèn)雅園等一流養(yǎng)老度假小鎮(zhèn)。雙方將在候鳥旅居產(chǎn)品開展合作，還將發(fā)揮品牌和資源優(yōu)勢，在康復醫(yī)療、老年旅居、康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)整合營銷服務及項目層面開展合作。
②以嶺藥業(yè)投資建立的以嶺健康城，擁有養(yǎng)生主題酒店、四大養(yǎng)生館等設(shè)施。雙方將探索建立中高端產(chǎn)品合作機制，嘗試聯(lián)合專屬產(chǎn)品，實現(xiàn)資源與產(chǎn)品的合作。
5）公司發(fā)布旅游+教育、旅游+體育、旅游+康養(yǎng)三大戰(zhàn)略，戰(zhàn)略落地有望注入盈利增長新動力，對遨游網(wǎng)的差異化運營和輕資產(chǎn)管理的輸出有望提供幫助，對短期業(yè)績沒有影響。
免責申明：
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1.沃森生物：23價肺炎球菌多糖疫苗獲得藥品生產(chǎn)注冊批件。
點評：
1）肺炎球菌感染是導致嚴重疾病如腦膜炎、菌血癥、肺炎等的主要致病因子，同時也是鼻竇炎、中耳炎等常見病的致病因子之一。肺炎球菌感染是全球兒童及成年人致病、致死的重要原因之一。根據(jù)WHO（世界衛(wèi)生組織）資料，全球每年有約160萬人死于肺炎球菌疾病，其中大多數(shù)是嬰兒和老人。在發(fā)達國家，盡管患者可獲得良好的抗生素治療和密切監(jiān)護，肺炎球菌菌血癥的死亡率仍高達15-20%，在老年人中高達30-40%。
2）肺炎球菌根據(jù)莢膜多糖不同分為90多個血清型，其中主要致病血清型有23種，占侵襲性肺炎球菌感染的90%以上。
3）用于2歲以上肺炎球菌感染風險增加的人群接種，用于預防由疫苗包含的23種肺炎球菌血清型引起的肺炎球菌疾病。美國疾病預防控制中心推薦65歲以上老年人、2-64歲具有長期慢性病或免疫功能低下者以及19-64歲吸煙者或有哮喘史的成年人接種23價肺炎球菌多糖疫苗。對肺炎球菌感染高風險人群，23價肺炎球菌多糖疫苗可間隔5年后復種。
4)競爭格局：海外僅有默沙東、巴斯德；國內(nèi)默沙東、巴斯德及成都生物制品研究所，公司是全球第四家、國內(nèi)第二家獲得上市許可的企業(yè)。
5）根據(jù)默沙東、賽諾非2016年財報及我國疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)，2016年全球23價肺炎球菌多糖疫苗銷售額約7.5億美元，其中國內(nèi)市場約1-1.5億美元（10億人民幣）。
6）我國目前的23價肺炎球菌多糖疫苗的使用主要集中在低年齡段人群，而在大年齡段的成人市場（如：老年人、吸煙人群、慢性病患者等）的使用量很少。據(jù)不完全估計，我國老年人、吸煙人群、慢性病患者合計不少于3億人，未來23價肺炎球菌多糖疫苗市場潛力巨大。
7）該疫苗上市利好公司，有利于公司釋放業(yè)績。現(xiàn)在有很多地方CDC跟公司計劃采購該疫苗。
2.康弘藥業(yè)：2016年年報。收入25.4億，同比增長22.45%；歸屬母公司凈利潤4.96億，同比增長26.14%；扣非后歸屬母公司凈利潤4.87%，同比增長30.3%。分部看：1）中藥收入10.4億，同比增長12.91%；2）化學藥收入10.23億，同比增長15.78%；3）康柏西普收入4.76億，同比增長78%，毛利率提升3.57%至88.91%。
點評：
1）康柏西普收入4.76億略低于之前公司目標5億，增長保持較快速度。在2016年年中，康柏西普的市場占有率開始超過雷珠單抗，使得雷珠單抗不得不降低售價。這也說明康柏西普性價比高。
2）由于行業(yè)增速下降的原因，中成藥和化學藥本身基數(shù)大，增速下降接近行業(yè)增速，拖累公司整體收入和利潤的增長。
3）生物藥研發(fā)：FDA準許康柏西普眼用注射液在美國開展?jié)裥阅挲g相關(guān)性黃斑變性（wAMD）III期臨床試驗；擁有國際專利的治療性腫瘤疫苗1類生物新藥KH901處于研發(fā)階段；治療結(jié)直腸及其他器官腫瘤且擁有國際發(fā)明專利的1類生物新藥KH903正在開展Ic期臨床研究。
4）康柏西普沒有進入國家醫(yī)保，未來增速會逐步下降。此外，新的適應癥今年大概率獲批，可以增加適用人群。
5）持續(xù)看好康弘藥業(yè)，特別是通過FDA后的巨大市場。
3.中青旅：4月6日發(fā)布“三生萬物”戰(zhàn)略，深度布局旅游+教育、旅游+體育、旅游+康養(yǎng)。青旅集團黨委書記、總經(jīng)理、中青旅董事長唐國明、中青旅黨委書記、總裁張立軍等均出席發(fā)布會。
點評：
1）公司發(fā)布三大戰(zhàn)略：旅游+教育、旅游+體育、旅游+康養(yǎng)。研學旅行事業(yè)部B2B平臺和遨游網(wǎng)游學旅行事業(yè)部B2C平臺；前者側(cè)重和學校等教育機構(gòu)合作，整建制地提供產(chǎn)品；后者則直接面向消費者提供產(chǎn)品。
2）成立博聯(lián)體育作為“旅游+體育”產(chǎn)品的主要品牌和運營平臺，公司在該領(lǐng)域具備三十多年的運營經(jīng)驗，經(jīng)典案例包括雪鐵龍汽車拉力賽、樓蘭探險等?，F(xiàn)有體育IP包括：古北水鎮(zhèn)司馬臺長城越野跑、千車萬人橫穿塔克拉瑪干沙漠等；還提供多種高端體育旅游線路產(chǎn)品，如高爾夫、馬拉松。未來公司將通過舉辦賽事，嘗試多種業(yè)態(tài)，開發(fā)航空小鎮(zhèn)（低空旅游、航空體育賽事）、功夫小鎮(zhèn)（武術(shù)文化）等重點項目，加強“旅游+體育”領(lǐng)域的投入。此外，公司還與中網(wǎng)公開賽體育推廣公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。
3）“旅游+康養(yǎng)”產(chǎn)品目標是45歲以上人群，順應中國老齡化社會趨勢；定位中高端，追求高性價比，涵蓋老年旅游和醫(yī)療旅游兩大種類；還將涉及景區(qū)開發(fā)、康養(yǎng)市場與旅游的跨界融合。
4）發(fā)布會上公司與兩家企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議：
①IDG投資的雅達養(yǎng)老，擁有烏鎮(zhèn)雅園等一流養(yǎng)老度假小鎮(zhèn)。雙方將在候鳥旅居產(chǎn)品開展合作，還將發(fā)揮品牌和資源優(yōu)勢，在康復醫(yī)療、老年旅居、康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)整合營銷服務及項目層面開展合作。
②以嶺藥業(yè)投資建立的以嶺健康城，擁有養(yǎng)生主題酒店、四大養(yǎng)生館等設(shè)施。雙方將探索建立中高端產(chǎn)品合作機制，嘗試聯(lián)合專屬產(chǎn)品，實現(xiàn)資源與產(chǎn)品的合作。
5）公司發(fā)布旅游+教育、旅游+體育、旅游+康養(yǎng)三大戰(zhàn)略，戰(zhàn)略落地有望注入盈利增長新動力，對遨游網(wǎng)的差異化運營和輕資產(chǎn)管理的輸出有望提供幫助，對短期業(yè)績沒有影響。
免責申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
