榕樹投資每周視點 20170901
文章來源：榕樹投資發(fā)布時間：2017-09-01
一、行業(yè)及上市公司新聞/公告
1. 中南傳媒公布1H17業(yè)績：營業(yè)收入49.36億元， 同比增長4.02%；歸屬母公司凈利潤8.83億元， 同比增長5.10%；扣非歸母凈利潤8.76億元，同比增長5.89%，略低于預(yù)期，主要是報媒和印刷業(yè)務(wù)大幅下滑，拖累整體增長不及預(yù)期，對應(yīng)每股盈利0.49元。
點評：
按照子公司口徑，報告期內(nèi)湖南省新華書店實現(xiàn)營收 35.38億元(YoY+8.54%)、凈利潤 6.74 億元(YoY+21.09%)，利潤占比76.3%。新華書店春季教材教輔發(fā)行保持穩(wěn)定，門店零售通過多形式的主題營銷活動調(diào)動銷售。博集天卷實現(xiàn)凈利潤5543萬元(YoY+23.0%)，體現(xiàn)了文學(xué)類圖書的高景氣度。報告期內(nèi)，瀟湘晨報（報媒業(yè)務(wù)）凈利潤下滑113.8%至虧損3755萬元，新華印務(wù)（印刷業(yè)務(wù)）凈利潤下滑125.3%至虧損1290萬元。同時天聞數(shù)媒仍處于推進(jìn)數(shù)字教育產(chǎn)品研發(fā)與市場推廣周期，虧損5689萬元。此外,主要負(fù)責(zé)湘版教材教輔省外發(fā)行的新教材公司凈利潤下滑81.5%至353萬元。中共湖南省紀(jì)委、湖南省教育廳于6月12日印發(fā)《湖南省中小學(xué)違規(guī)征訂教輔材料問題專項整治工作方案》，要求重點查處和整治在征訂教輔材料中增加學(xué)生負(fù)擔(dān)的問題。該項整治工作將影響17年秋季學(xué)期教輔征訂,或?qū)⒃斐珊辖梯o市場規(guī)模縮減,中南傳媒教輔業(yè)務(wù)將受到影響。
2.五糧液半年報：公司2017H1收入156.21億元，同增17.85%，歸母凈利潤49.72億元，同增27.91%。
點評：
分季度看，單二季度收入54.62億元，同增23.30%，歸母凈利潤13.78億元，同增40.12%，環(huán)比顯著改善，除Q2基本面強勁外部分由于同期低基數(shù)造成（16Q2收入/利潤同比下滑1%/10%）。公司H1銷售商品收到的現(xiàn)金144.61億元，考慮當(dāng)期預(yù)收款和應(yīng)收票據(jù)的變動及增值稅因素調(diào)節(jié)后為172億元，同增25.66%。H1末預(yù)收款55.11億元，同增10.94億元，環(huán)降7.26億元，由于大商2月15目前完成全年任務(wù)80%以上的即可享受一年期免息承兌匯票，因此Q1預(yù)收款高企，Q2淡季略有回落實屬正常，且預(yù)收款同比情況顯示出茅臺缺貨背景下五糧液的緊俏和經(jīng)銷商的熱情。
3.中國神華半年報：2017年上半年，公司營業(yè)收入1,205.18 億元，同比增長53.1%。歸屬于公司股東的凈利潤為243.15億元，基本每股收益為1.222元，同比增長147.4%。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)煤炭銷售量220.5百萬噸（2016年上半年：186.3百萬噸），同比增長18.4%；煤炭平均銷售價格425元/噸（2016年上半年：271元/噸），同比增長56.8%。
點評：
煤炭上半年利潤總額227億元，同比增487%；不考慮減值損失，噸煤凈利152元/噸，商品煤產(chǎn)銷量分別為1.52億噸、2.2億噸，同比增8.6%、18.4%，噸煤售價、噸煤成本分別為425元/噸、107元/噸，同比分別增56.7%、1.5%。電力利潤總額23億元，同比降69%；發(fā)電量1220億度，同比增10%；售電電價0.307元/度，同比增0.3%，售電成本0.257元/度，同比增30%。運輸利潤總額93億元，同比增23%，完成自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量1364億噸公里，自有港口下水煤量1.13億噸，同比增14%、14%。煤化工上半年利潤總額2.72億元，扭虧為盈，主要源于煤制烯烴銷量、售價分別同比增35%、10%左右。半年報前十大股東榜中，證金公司持有6.78億股，較一季報持有5.72億股，二季度增持1.06億股。公司正在籌劃重要資產(chǎn)重組。我們預(yù)計公司將是央企改革的受益標(biāo)的。公司業(yè)績穩(wěn)定性高，估值優(yōu)勢明顯。
4.堅瑞沃能發(fā)布半年報：報告期內(nèi)，堅瑞沃能上半年實現(xiàn)營收60.66億元，同比增長2618.5%；凈利5.58億元，凈資產(chǎn)收益率為6.89%。 新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)：沃特瑪實現(xiàn)營業(yè)收入 58.86 億 元，較上年同期增長 146.26%，其中動力電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 52.89 億元，較上年同期增長 128.31%；新能源汽車租售及 運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 3.76 億元，較上年同期增長 411.80%； 沃特瑪動力電池產(chǎn)量 為 4.66GWh。動力電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 52.89 億元，較上年同期大幅增長 128.31%。 消防板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 1.78 億元，較上年同期基本持平。
點評：
公司大幅營收增長主要是由于沃特瑪?shù)臉I(yè)績并表，沃特瑪在16年9月份才開始并表上市公司。目前公司大部分業(yè)務(wù)是來源沃特瑪?shù)男履茉雌囅嚓P(guān)業(yè)務(wù)，可以看到凈利潤率從16年12%降到9%，表明國家補貼下降的政策和更多競爭者加入的情況下，對行業(yè)毛利的影響已經(jīng)體現(xiàn)到中游產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績上，行業(yè)將更加往集中化發(fā)展，產(chǎn)能增加帶來更多的利潤覆蓋利潤率的下降。未來規(guī)?；⑶耶a(chǎn)品質(zhì)量好的動力電池企業(yè)能夠獲得更多行業(yè)紅利和走的更遠(yuǎn)。出租和運營業(yè)務(wù)的增長對公司電池業(yè)務(wù)增長有協(xié)同和支撐的作用。從數(shù)據(jù)上也看到，上半年業(yè)績增長表現(xiàn)是受到了Q1的影響的，從Q2開始回暖并恢復(fù)增長，Q3和Q4進(jìn)入旺季，發(fā)貨量會集中在這2個季度釋放，預(yù)期新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司下半年有更好的表現(xiàn)。
5.歌力思半年報：2017H1實現(xiàn)營業(yè)收入7.78億元，同比增長95.08%；歸母凈利潤1.22億元，同比大增151.44%，扣非歸母凈利潤1.28億元，同比增長176.13%。
點評：
主品牌歌力思主營業(yè)務(wù)收入3.88億元，同比增長13.98%。毛利率較上年同期提升2.95PCT至73.58%，主要得益于公司控制折扣力度和渠道議價能力的加強，據(jù)了解70%的歌力思店鋪扣點平均降低1PCT。終端方面，上半年凈關(guān)店18家，其中Q2凈關(guān)店3家，基本調(diào)整到位。上半年店均銷售額同比增長25.06%，其中直營同店增長26.01%。收購的其他品牌情況，Ed Hardy實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1.96億元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤約5500萬元。LAUREL實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4120萬元，IRO 4月并表收入9712萬元，百秋網(wǎng)絡(luò)2017H1實現(xiàn)凈利潤1713.83萬元。公司8月公告，擬以自有或自籌資金3700萬元收購美國設(shè)計師品牌VIVIENNE TAM 75%股權(quán)，取得其在中國大陸地區(qū)的所有權(quán)。公司繼續(xù)執(zhí)行多品牌戰(zhàn)略，目前來看，戰(zhàn)略初顯成效，品牌協(xié)同效應(yīng)明顯。按照wind一致預(yù)期2017年2.8億凈利潤，目前PE不到25倍，作為次新股已經(jīng)具備一定投資價值。
6.復(fù)星醫(yī)藥： 1）對外投資。全資子公司復(fù)星實業(yè)（香港）有限公司累計出資約6,649萬美元（含交易傭金）通過二級市場購入Impax Laboratories, Inc.共計3,854,995股普通股，占IPXL截至2017年7月28日發(fā)行在外普通股總數(shù)的約5.19%。2）擬為控股子公司鐘吾醫(yī)院向中國郵政儲蓄銀行股份有限公司宿遷市分行申請的期限為5年、總額為人民幣20,000萬元的貸款提供連帶保證責(zé)任。
點評：
1）IPXL是一家在納斯達(dá)克上市的公司，專業(yè)制藥公司，產(chǎn)品分為兩塊：高附加值的口服劑型的ANDA申請；專注中樞神經(jīng)系統(tǒng)（CNS）的研發(fā)產(chǎn)品。
2）此次交易，復(fù)星實業(yè)以自籌資金支付本次投資的對價，不構(gòu)成重大重組和關(guān)聯(lián)交易。
3）此次公司通過股權(quán)的合作，擴大與先進(jìn)制藥企業(yè)的合作，非常有利于公司未來的發(fā)展。公司目前很多的業(yè)務(wù)都是通過先參股，后進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，最后收購控股完成業(yè)務(wù)的整合。
4）控股子公司鐘吾醫(yī)院需要資金發(fā)展規(guī)模，復(fù)星對其進(jìn)行擔(dān)保，是一種正常的商業(yè)行為。
7.天壇生物半年報：公司實現(xiàn)營業(yè)收入94,417.06萬元，同比增長3.15%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤94,521.27萬元，同比增長848.95%。 2017年5月18日，重大資產(chǎn)重組完成。公司完成了向中國生物出售公司經(jīng)營疫苗業(yè)務(wù)的北生研100%股權(quán)及長春祈健51%股權(quán)，并購買中國生物下屬經(jīng)營血液制品業(yè)務(wù)的貴州中泰80%股權(quán)。
點評：
1、同口徑比較，公司血液制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入69,439.42萬元，與上年同期（調(diào)整前）相比增長13.95%，與上年同期（調(diào)整后）相比增長7.81%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤21,730.19萬元，與上年同期（調(diào)整前）相比增長16.22%，與上年同期（調(diào)整后）相比增長14.58%。也就是說，如果不計貴州中泰，同口徑收入同比7.81%，低于2016年上半年相對于2015年上半年28%的增速?？梢?，上半年行業(yè)白蛋白、靜丙短期過剩對公司是產(chǎn)生影響。
2、行業(yè)白蛋白短期過剩對公司影響。上次天壇生物調(diào)研的時候也提到這個問題，公司認(rèn)為，短期內(nèi)會對白蛋白的銷售產(chǎn)生影響，產(chǎn)品價格會在一定范圍內(nèi)上下波動。同時，一線、二線城市出現(xiàn)過剩，而四線城市、農(nóng)村地區(qū)仍然不足，渠道需要下沉。此外，中國人均白蛋白使用量只有美國的1/2，中國人口是美國的4倍，因此未來還有很大提升空間。
3、采漿量穩(wěn)步增長：成都蓉生18家在營業(yè)漿站上半年共采漿血漿380.51噸，比上年同期增加 17.50%。
4、研發(fā)：上半年獲得狂犬病人免疫球蛋白的注冊受理和重組人凝血因子Ⅷ的臨床試驗受理，血源人凝血因子Ⅷ生產(chǎn)注冊納入優(yōu)先審批品種，重組凝血因子Ⅶ研發(fā)取得明顯進(jìn)展。
5、擴張產(chǎn)能：成都蓉生在成都市天府新區(qū)天府國際生物城購置約140畝土地新建天府生物城永安血制建設(shè)項目，項目總投資14.49億元。
6、中國生物承諾于2018年3月15日之前消除所屬企業(yè)（除天壇生物以外）與天壇生物之間的同業(yè)競爭，完成3大所血液制品業(yè)務(wù)的注入。下半年隨時有可能停牌進(jìn)入重組。
7、結(jié)論：不計第二次重組，我預(yù)估全年收入可能在4.7億人民幣左右，對應(yīng)目前估值45倍PE。仍然繼續(xù)關(guān)注天壇生物，未來重組完成后將成為中國最大的血液制品公司，具有一定的壟斷和龍頭地位。
8.中國國旅：2017H收入125.7億元，同比增長22.5%，歸母凈利13.1億元，同比增長18.3%。
點評：
中報業(yè)績增長除二季度好轉(zhuǎn)還有并表日上的因素，剔除日上并表影響收入增9.2%、凈利增13.6%。單季來看，Q2收入增約35%，凈利增44%，剔除日上Q2收入7.9%，凈利增31.4%。上半年中免集團不考慮日上并表營收/業(yè)績增15%/16%，凈利率水平為22%，而日上凈利率約為8%；其中，在Q2三亞市場強勁復(fù)蘇下，三亞店營收/凈利分別增25%/24%，凈利率14%；傳統(tǒng)零售收入/業(yè)績各增4%/11%，預(yù)計與傳統(tǒng)免稅采購渠道優(yōu)化帶來毛利提升有關(guān)，凈利率水平31%。17H1國旅總社營收同增4%，業(yè)績下滑56%，預(yù)計受韓國游不利影響，但整體影響有限。上半年，公司毛利率增長1.7pct，與免稅業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)；期間費用率增1.98pct，其中銷售費用上升2.8pct，主要與收購日上帶來的機場租金費用增加所致。隨著日上的并表，首都機場和上海浦東機場的重新招標(biāo)，中免規(guī)模不斷擴大，未來集全國免稅采購之力下毛利率有望質(zhì)變，目前中免46%的毛利相較國際龍頭60%還有很大提升空間，并且隨著一帶一路的推進(jìn)，中免有望逐步走出國門，成為中國免稅行業(yè)的代表。
9.英威騰8月29日晚間發(fā)布中期業(yè)績報告稱，2017年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤為9092.22萬元，較上年同期增227.82%；營業(yè)收入為8.84億元，較上年同期增56.42%； 中報預(yù)計前三季度歸母凈利潤同比增長1.8倍-2.1倍，中位數(shù)為1.74億元，對應(yīng)Q3單季度歸母凈利潤0.84億元。
點評：
今年制造業(yè)復(fù)蘇的大趨勢和中國工業(yè)制造業(yè)升級的不斷推進(jìn)下，變頻器等業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長。工控行業(yè)上半年增速13%為近三年新高，公司的泛自動化板塊（低中高壓變頻器、PLC、伺服）總體增速超過25%。新能源汽車電機控制器、UPS已經(jīng)放量，其中新能源汽車電機控制器上半年實習(xí)了1.16億收入，同比增長了200%，接近去年全年的量；UPS也同比增長了33%。軌交牽引系統(tǒng)在過去多年陸續(xù)投入了近1億研發(fā)和市場推廣費用后，今年深圳多條線招標(biāo)，公司有望迎來訂單零的突破。 四季度是銷售旺季，預(yù)期今年將有超過2個億的凈利潤。
10.沃森生物：關(guān)于13價肺炎結(jié)合疫苗等產(chǎn)品媒體報道的有關(guān)內(nèi)容與實際情況不符的澄清。多個媒體刊登了《沃森生物：公司13價肺炎結(jié)合疫苗預(yù)計今年上市》的報道，該報道中稱：“公司目前正在研發(fā)的13價肺炎疫苗，進(jìn)入Ⅲ期臨床研究最后階段，按相關(guān)法規(guī)要求，公司申報生產(chǎn)批件的前期工作一切已準(zhǔn)備就緒。13價肺炎疫苗預(yù)計今年上市，HPV疫苗預(yù)計明年上市，是未來幾年的經(jīng)營亮點，利潤釋放期從2018年到2020年。”
點評：
1、公司認(rèn)為上述報道中關(guān)于公司在研的兩個疫苗產(chǎn)品的預(yù)計上市時間與實際研發(fā)進(jìn)度不符。
2、目前產(chǎn)品進(jìn)展：1）13價肺炎結(jié)合疫苗進(jìn)入Ⅲ期臨床研究最后階段，正在進(jìn)行血清樣本檢測和數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，按相關(guān)法規(guī)要求，公司申報生產(chǎn)批件的前期工作一切已準(zhǔn)備就緒。2）二價HPV疫苗已進(jìn)入了Ⅲ期臨床研究的關(guān)鍵時期，正處于收集分析臨床結(jié)果判定終點即癌前病變Ⅱ期（CIN2）病例樣本的最后階段。
3、今年底明年初有可能三期臨床揭盲，隨后將進(jìn)入申請新藥生產(chǎn)批件階段，須經(jīng)GMP認(rèn)證、投產(chǎn)并獲批簽發(fā)合格證后，產(chǎn)品方可上市銷售。這中間可能需要半年的時間。
11.京東方: 公司向國開行簽署貸款合同，為成都第 6 代 LTPS/AMOLED 生產(chǎn)線項目和合肥 10.5代線項目分別貸款115億元、50億元。
點評：
京東方利用和地方合作共同投資，同時也依靠國家銀行的支持進(jìn)行融資，進(jìn)行巨額投資，快速跟進(jìn)面板行業(yè)的前沿布局，在面板行業(yè)只有快速跟進(jìn)前沿的技術(shù)和快速布局規(guī)模化的產(chǎn)線才能夠保持領(lǐng)先優(yōu)勢和最好的利潤窗口，京東方的道國家在資金方面的支持以及地方政府的合作得到相關(guān)資金、資源、政策支持，可以看作是在重資產(chǎn)的行業(yè) 用了相對的輕資產(chǎn)模式來謀求快速發(fā)展，看好公司的發(fā)展前景。
二、公司交流
1. 歐派家居
1）周四我們參加了歐派家居的中期業(yè)績交流會，公司上半年實現(xiàn)營收38.75億元，同比增長34.69%；歸母凈利4.14億元，同比增長33.42%。受成本上升及清遠(yuǎn)基地轉(zhuǎn)固影響毛利率下滑2個百分點，但費用率同時下滑抵消了對凈利率的影響，而且下半年來看影響毛利因素將逐步消除。
2）目前公司還在大力推進(jìn)信息化業(yè)務(wù)，打通前后端，提高效率，櫥柜業(yè)務(wù)盡管基數(shù)較大，但公司對調(diào)整后的市場信心十足；衣柜及其他木門衛(wèi)浴等高速發(fā)展，公司將持續(xù)推進(jìn)大家居大店戰(zhàn)略，對定制家居未來長期看好。
免責(zé)申明：
本報告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司發(fā)布的完整報告為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。
1. 中南傳媒公布1H17業(yè)績：營業(yè)收入49.36億元， 同比增長4.02%；歸屬母公司凈利潤8.83億元， 同比增長5.10%；扣非歸母凈利潤8.76億元，同比增長5.89%，略低于預(yù)期，主要是報媒和印刷業(yè)務(wù)大幅下滑，拖累整體增長不及預(yù)期，對應(yīng)每股盈利0.49元。
點評：
按照子公司口徑，報告期內(nèi)湖南省新華書店實現(xiàn)營收 35.38億元(YoY+8.54%)、凈利潤 6.74 億元(YoY+21.09%)，利潤占比76.3%。新華書店春季教材教輔發(fā)行保持穩(wěn)定，門店零售通過多形式的主題營銷活動調(diào)動銷售。博集天卷實現(xiàn)凈利潤5543萬元(YoY+23.0%)，體現(xiàn)了文學(xué)類圖書的高景氣度。報告期內(nèi)，瀟湘晨報（報媒業(yè)務(wù)）凈利潤下滑113.8%至虧損3755萬元，新華印務(wù)（印刷業(yè)務(wù)）凈利潤下滑125.3%至虧損1290萬元。同時天聞數(shù)媒仍處于推進(jìn)數(shù)字教育產(chǎn)品研發(fā)與市場推廣周期，虧損5689萬元。此外,主要負(fù)責(zé)湘版教材教輔省外發(fā)行的新教材公司凈利潤下滑81.5%至353萬元。中共湖南省紀(jì)委、湖南省教育廳于6月12日印發(fā)《湖南省中小學(xué)違規(guī)征訂教輔材料問題專項整治工作方案》，要求重點查處和整治在征訂教輔材料中增加學(xué)生負(fù)擔(dān)的問題。該項整治工作將影響17年秋季學(xué)期教輔征訂,或?qū)⒃斐珊辖梯o市場規(guī)模縮減,中南傳媒教輔業(yè)務(wù)將受到影響。
2.五糧液半年報：公司2017H1收入156.21億元，同增17.85%，歸母凈利潤49.72億元，同增27.91%。
點評：
分季度看，單二季度收入54.62億元，同增23.30%，歸母凈利潤13.78億元，同增40.12%，環(huán)比顯著改善，除Q2基本面強勁外部分由于同期低基數(shù)造成（16Q2收入/利潤同比下滑1%/10%）。公司H1銷售商品收到的現(xiàn)金144.61億元，考慮當(dāng)期預(yù)收款和應(yīng)收票據(jù)的變動及增值稅因素調(diào)節(jié)后為172億元，同增25.66%。H1末預(yù)收款55.11億元，同增10.94億元，環(huán)降7.26億元，由于大商2月15目前完成全年任務(wù)80%以上的即可享受一年期免息承兌匯票，因此Q1預(yù)收款高企，Q2淡季略有回落實屬正常，且預(yù)收款同比情況顯示出茅臺缺貨背景下五糧液的緊俏和經(jīng)銷商的熱情。
3.中國神華半年報：2017年上半年，公司營業(yè)收入1,205.18 億元，同比增長53.1%。歸屬于公司股東的凈利潤為243.15億元，基本每股收益為1.222元，同比增長147.4%。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)煤炭銷售量220.5百萬噸（2016年上半年：186.3百萬噸），同比增長18.4%；煤炭平均銷售價格425元/噸（2016年上半年：271元/噸），同比增長56.8%。
點評：
煤炭上半年利潤總額227億元，同比增487%；不考慮減值損失，噸煤凈利152元/噸，商品煤產(chǎn)銷量分別為1.52億噸、2.2億噸，同比增8.6%、18.4%，噸煤售價、噸煤成本分別為425元/噸、107元/噸，同比分別增56.7%、1.5%。電力利潤總額23億元，同比降69%；發(fā)電量1220億度，同比增10%；售電電價0.307元/度，同比增0.3%，售電成本0.257元/度，同比增30%。運輸利潤總額93億元，同比增23%，完成自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量1364億噸公里，自有港口下水煤量1.13億噸，同比增14%、14%。煤化工上半年利潤總額2.72億元，扭虧為盈，主要源于煤制烯烴銷量、售價分別同比增35%、10%左右。半年報前十大股東榜中，證金公司持有6.78億股，較一季報持有5.72億股，二季度增持1.06億股。公司正在籌劃重要資產(chǎn)重組。我們預(yù)計公司將是央企改革的受益標(biāo)的。公司業(yè)績穩(wěn)定性高，估值優(yōu)勢明顯。
4.堅瑞沃能發(fā)布半年報：報告期內(nèi)，堅瑞沃能上半年實現(xiàn)營收60.66億元，同比增長2618.5%；凈利5.58億元，凈資產(chǎn)收益率為6.89%。 新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)：沃特瑪實現(xiàn)營業(yè)收入 58.86 億 元，較上年同期增長 146.26%，其中動力電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 52.89 億元，較上年同期增長 128.31%；新能源汽車租售及 運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 3.76 億元，較上年同期增長 411.80%； 沃特瑪動力電池產(chǎn)量 為 4.66GWh。動力電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 52.89 億元，較上年同期大幅增長 128.31%。 消防板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 1.78 億元，較上年同期基本持平。
點評：
公司大幅營收增長主要是由于沃特瑪?shù)臉I(yè)績并表，沃特瑪在16年9月份才開始并表上市公司。目前公司大部分業(yè)務(wù)是來源沃特瑪?shù)男履茉雌囅嚓P(guān)業(yè)務(wù)，可以看到凈利潤率從16年12%降到9%，表明國家補貼下降的政策和更多競爭者加入的情況下，對行業(yè)毛利的影響已經(jīng)體現(xiàn)到中游產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績上，行業(yè)將更加往集中化發(fā)展，產(chǎn)能增加帶來更多的利潤覆蓋利潤率的下降。未來規(guī)?；⑶耶a(chǎn)品質(zhì)量好的動力電池企業(yè)能夠獲得更多行業(yè)紅利和走的更遠(yuǎn)。出租和運營業(yè)務(wù)的增長對公司電池業(yè)務(wù)增長有協(xié)同和支撐的作用。從數(shù)據(jù)上也看到，上半年業(yè)績增長表現(xiàn)是受到了Q1的影響的，從Q2開始回暖并恢復(fù)增長，Q3和Q4進(jìn)入旺季，發(fā)貨量會集中在這2個季度釋放，預(yù)期新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司下半年有更好的表現(xiàn)。
5.歌力思半年報：2017H1實現(xiàn)營業(yè)收入7.78億元，同比增長95.08%；歸母凈利潤1.22億元，同比大增151.44%，扣非歸母凈利潤1.28億元，同比增長176.13%。
點評：
主品牌歌力思主營業(yè)務(wù)收入3.88億元，同比增長13.98%。毛利率較上年同期提升2.95PCT至73.58%，主要得益于公司控制折扣力度和渠道議價能力的加強，據(jù)了解70%的歌力思店鋪扣點平均降低1PCT。終端方面，上半年凈關(guān)店18家，其中Q2凈關(guān)店3家，基本調(diào)整到位。上半年店均銷售額同比增長25.06%，其中直營同店增長26.01%。收購的其他品牌情況，Ed Hardy實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1.96億元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤約5500萬元。LAUREL實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4120萬元，IRO 4月并表收入9712萬元，百秋網(wǎng)絡(luò)2017H1實現(xiàn)凈利潤1713.83萬元。公司8月公告，擬以自有或自籌資金3700萬元收購美國設(shè)計師品牌VIVIENNE TAM 75%股權(quán)，取得其在中國大陸地區(qū)的所有權(quán)。公司繼續(xù)執(zhí)行多品牌戰(zhàn)略，目前來看，戰(zhàn)略初顯成效，品牌協(xié)同效應(yīng)明顯。按照wind一致預(yù)期2017年2.8億凈利潤，目前PE不到25倍，作為次新股已經(jīng)具備一定投資價值。
6.復(fù)星醫(yī)藥： 1）對外投資。全資子公司復(fù)星實業(yè)（香港）有限公司累計出資約6,649萬美元（含交易傭金）通過二級市場購入Impax Laboratories, Inc.共計3,854,995股普通股，占IPXL截至2017年7月28日發(fā)行在外普通股總數(shù)的約5.19%。2）擬為控股子公司鐘吾醫(yī)院向中國郵政儲蓄銀行股份有限公司宿遷市分行申請的期限為5年、總額為人民幣20,000萬元的貸款提供連帶保證責(zé)任。
點評：
1）IPXL是一家在納斯達(dá)克上市的公司，專業(yè)制藥公司，產(chǎn)品分為兩塊：高附加值的口服劑型的ANDA申請；專注中樞神經(jīng)系統(tǒng)（CNS）的研發(fā)產(chǎn)品。
2）此次交易，復(fù)星實業(yè)以自籌資金支付本次投資的對價，不構(gòu)成重大重組和關(guān)聯(lián)交易。
3）此次公司通過股權(quán)的合作，擴大與先進(jìn)制藥企業(yè)的合作，非常有利于公司未來的發(fā)展。公司目前很多的業(yè)務(wù)都是通過先參股，后進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，最后收購控股完成業(yè)務(wù)的整合。
4）控股子公司鐘吾醫(yī)院需要資金發(fā)展規(guī)模，復(fù)星對其進(jìn)行擔(dān)保，是一種正常的商業(yè)行為。
7.天壇生物半年報：公司實現(xiàn)營業(yè)收入94,417.06萬元，同比增長3.15%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤94,521.27萬元，同比增長848.95%。 2017年5月18日，重大資產(chǎn)重組完成。公司完成了向中國生物出售公司經(jīng)營疫苗業(yè)務(wù)的北生研100%股權(quán)及長春祈健51%股權(quán)，并購買中國生物下屬經(jīng)營血液制品業(yè)務(wù)的貴州中泰80%股權(quán)。
點評：
1、同口徑比較，公司血液制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入69,439.42萬元，與上年同期（調(diào)整前）相比增長13.95%，與上年同期（調(diào)整后）相比增長7.81%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤21,730.19萬元，與上年同期（調(diào)整前）相比增長16.22%，與上年同期（調(diào)整后）相比增長14.58%。也就是說，如果不計貴州中泰，同口徑收入同比7.81%，低于2016年上半年相對于2015年上半年28%的增速?？梢?，上半年行業(yè)白蛋白、靜丙短期過剩對公司是產(chǎn)生影響。
2、行業(yè)白蛋白短期過剩對公司影響。上次天壇生物調(diào)研的時候也提到這個問題，公司認(rèn)為，短期內(nèi)會對白蛋白的銷售產(chǎn)生影響，產(chǎn)品價格會在一定范圍內(nèi)上下波動。同時，一線、二線城市出現(xiàn)過剩，而四線城市、農(nóng)村地區(qū)仍然不足，渠道需要下沉。此外，中國人均白蛋白使用量只有美國的1/2，中國人口是美國的4倍，因此未來還有很大提升空間。
3、采漿量穩(wěn)步增長：成都蓉生18家在營業(yè)漿站上半年共采漿血漿380.51噸，比上年同期增加 17.50%。
4、研發(fā)：上半年獲得狂犬病人免疫球蛋白的注冊受理和重組人凝血因子Ⅷ的臨床試驗受理，血源人凝血因子Ⅷ生產(chǎn)注冊納入優(yōu)先審批品種，重組凝血因子Ⅶ研發(fā)取得明顯進(jìn)展。
5、擴張產(chǎn)能：成都蓉生在成都市天府新區(qū)天府國際生物城購置約140畝土地新建天府生物城永安血制建設(shè)項目，項目總投資14.49億元。
6、中國生物承諾于2018年3月15日之前消除所屬企業(yè)（除天壇生物以外）與天壇生物之間的同業(yè)競爭，完成3大所血液制品業(yè)務(wù)的注入。下半年隨時有可能停牌進(jìn)入重組。
7、結(jié)論：不計第二次重組，我預(yù)估全年收入可能在4.7億人民幣左右，對應(yīng)目前估值45倍PE。仍然繼續(xù)關(guān)注天壇生物，未來重組完成后將成為中國最大的血液制品公司，具有一定的壟斷和龍頭地位。
8.中國國旅：2017H收入125.7億元，同比增長22.5%，歸母凈利13.1億元，同比增長18.3%。
點評：
中報業(yè)績增長除二季度好轉(zhuǎn)還有并表日上的因素，剔除日上并表影響收入增9.2%、凈利增13.6%。單季來看，Q2收入增約35%，凈利增44%，剔除日上Q2收入7.9%，凈利增31.4%。上半年中免集團不考慮日上并表營收/業(yè)績增15%/16%，凈利率水平為22%，而日上凈利率約為8%；其中，在Q2三亞市場強勁復(fù)蘇下，三亞店營收/凈利分別增25%/24%，凈利率14%；傳統(tǒng)零售收入/業(yè)績各增4%/11%，預(yù)計與傳統(tǒng)免稅采購渠道優(yōu)化帶來毛利提升有關(guān)，凈利率水平31%。17H1國旅總社營收同增4%，業(yè)績下滑56%，預(yù)計受韓國游不利影響，但整體影響有限。上半年，公司毛利率增長1.7pct，與免稅業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)；期間費用率增1.98pct，其中銷售費用上升2.8pct，主要與收購日上帶來的機場租金費用增加所致。隨著日上的并表，首都機場和上海浦東機場的重新招標(biāo)，中免規(guī)模不斷擴大，未來集全國免稅采購之力下毛利率有望質(zhì)變，目前中免46%的毛利相較國際龍頭60%還有很大提升空間，并且隨著一帶一路的推進(jìn)，中免有望逐步走出國門，成為中國免稅行業(yè)的代表。
9.英威騰8月29日晚間發(fā)布中期業(yè)績報告稱，2017年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤為9092.22萬元，較上年同期增227.82%；營業(yè)收入為8.84億元，較上年同期增56.42%； 中報預(yù)計前三季度歸母凈利潤同比增長1.8倍-2.1倍，中位數(shù)為1.74億元，對應(yīng)Q3單季度歸母凈利潤0.84億元。
點評：
今年制造業(yè)復(fù)蘇的大趨勢和中國工業(yè)制造業(yè)升級的不斷推進(jìn)下，變頻器等業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長。工控行業(yè)上半年增速13%為近三年新高，公司的泛自動化板塊（低中高壓變頻器、PLC、伺服）總體增速超過25%。新能源汽車電機控制器、UPS已經(jīng)放量，其中新能源汽車電機控制器上半年實習(xí)了1.16億收入，同比增長了200%，接近去年全年的量；UPS也同比增長了33%。軌交牽引系統(tǒng)在過去多年陸續(xù)投入了近1億研發(fā)和市場推廣費用后，今年深圳多條線招標(biāo)，公司有望迎來訂單零的突破。 四季度是銷售旺季，預(yù)期今年將有超過2個億的凈利潤。
10.沃森生物：關(guān)于13價肺炎結(jié)合疫苗等產(chǎn)品媒體報道的有關(guān)內(nèi)容與實際情況不符的澄清。多個媒體刊登了《沃森生物：公司13價肺炎結(jié)合疫苗預(yù)計今年上市》的報道，該報道中稱：“公司目前正在研發(fā)的13價肺炎疫苗，進(jìn)入Ⅲ期臨床研究最后階段，按相關(guān)法規(guī)要求，公司申報生產(chǎn)批件的前期工作一切已準(zhǔn)備就緒。13價肺炎疫苗預(yù)計今年上市，HPV疫苗預(yù)計明年上市，是未來幾年的經(jīng)營亮點，利潤釋放期從2018年到2020年。”
點評：
1、公司認(rèn)為上述報道中關(guān)于公司在研的兩個疫苗產(chǎn)品的預(yù)計上市時間與實際研發(fā)進(jìn)度不符。
2、目前產(chǎn)品進(jìn)展：1）13價肺炎結(jié)合疫苗進(jìn)入Ⅲ期臨床研究最后階段，正在進(jìn)行血清樣本檢測和數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，按相關(guān)法規(guī)要求，公司申報生產(chǎn)批件的前期工作一切已準(zhǔn)備就緒。2）二價HPV疫苗已進(jìn)入了Ⅲ期臨床研究的關(guān)鍵時期，正處于收集分析臨床結(jié)果判定終點即癌前病變Ⅱ期（CIN2）病例樣本的最后階段。
3、今年底明年初有可能三期臨床揭盲，隨后將進(jìn)入申請新藥生產(chǎn)批件階段，須經(jīng)GMP認(rèn)證、投產(chǎn)并獲批簽發(fā)合格證后，產(chǎn)品方可上市銷售。這中間可能需要半年的時間。
11.京東方: 公司向國開行簽署貸款合同，為成都第 6 代 LTPS/AMOLED 生產(chǎn)線項目和合肥 10.5代線項目分別貸款115億元、50億元。
點評：
京東方利用和地方合作共同投資，同時也依靠國家銀行的支持進(jìn)行融資，進(jìn)行巨額投資，快速跟進(jìn)面板行業(yè)的前沿布局，在面板行業(yè)只有快速跟進(jìn)前沿的技術(shù)和快速布局規(guī)模化的產(chǎn)線才能夠保持領(lǐng)先優(yōu)勢和最好的利潤窗口，京東方的道國家在資金方面的支持以及地方政府的合作得到相關(guān)資金、資源、政策支持，可以看作是在重資產(chǎn)的行業(yè) 用了相對的輕資產(chǎn)模式來謀求快速發(fā)展，看好公司的發(fā)展前景。
二、公司交流
1. 歐派家居
1）周四我們參加了歐派家居的中期業(yè)績交流會，公司上半年實現(xiàn)營收38.75億元，同比增長34.69%；歸母凈利4.14億元，同比增長33.42%。受成本上升及清遠(yuǎn)基地轉(zhuǎn)固影響毛利率下滑2個百分點，但費用率同時下滑抵消了對凈利率的影響，而且下半年來看影響毛利因素將逐步消除。
2）目前公司還在大力推進(jìn)信息化業(yè)務(wù)，打通前后端，提高效率，櫥柜業(yè)務(wù)盡管基數(shù)較大，但公司對調(diào)整后的市場信心十足；衣柜及其他木門衛(wèi)浴等高速發(fā)展，公司將持續(xù)推進(jìn)大家居大店戰(zhàn)略，對定制家居未來長期看好。
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