榕樹投資每周視點(diǎn) 20180511
文章來源：榕樹投資發(fā)布時(shí)間：2018-05-11
一、市場(chǎng)概況
上周貿(mào)易戰(zhàn)之下美國(guó)訪華談判未果后，本周中美貿(mào)易戰(zhàn)并無惡化跡象，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴下周將出訪美國(guó)繼續(xù)談判，又因臨近6月1日A股被納入MSCI指數(shù)、在一些一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的企業(yè)帶動(dòng)下市場(chǎng)短期超跌后，消化了負(fù)面消息以及不確定性的影響，市場(chǎng)出現(xiàn)了反彈；但在去杠桿的大背景下，高質(zhì)押的股票存在較大風(fēng)險(xiǎn)，并且資金面偏緊，加上大家避險(xiǎn)情緒較濃，所以A股市場(chǎng)整體上呈現(xiàn)縮量震蕩行情。而由于美國(guó)退出伊朗核協(xié)議引發(fā)的油價(jià)上漲，避險(xiǎn)情緒下美元上漲，海外市場(chǎng)普遍上漲。
本周各大指數(shù)均上漲，上證綜指上漲2.34%收于3163點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.1%，滬深300指數(shù)上漲2.6%。申萬28個(gè)子行業(yè)中，27個(gè)子行業(yè)上漲，僅有軍工行業(yè)下跌，周漲幅較大的行業(yè)包括有食品飲料、采掘、休閑服務(wù)，漲幅分別達(dá)到6.38%、4.79%、4.45%，漲幅較小的為計(jì)算機(jī)、通信行業(yè)，漲幅為0.19%、0.18%，下跌的國(guó)防軍工行業(yè)跌幅為-0.73%。
二、行業(yè)動(dòng)態(tài)
1.醫(yī)藥生物：2018 年5 月 10 日，默沙東九價(jià)人乳頭瘤病毒疫苗（智飛生物代理）被列入海南省第二類疫苗增補(bǔ)采購目錄，其代理商智飛生物被通知于 2018 年 5 月 11 日上午 10 點(diǎn)到海南省公共資源交易服務(wù)中心進(jìn)行掛網(wǎng)價(jià)格談判。
【點(diǎn)評(píng)】九價(jià)HPV疫苗國(guó)內(nèi)第一針或在海南開打。5月10日，默沙東九價(jià)HPV疫苗被列入海南省第二類疫苗增補(bǔ)采購目錄，同時(shí)其國(guó)內(nèi)獨(dú)家代理商智飛生物被通知于2018 年 5 月 11 日上午 10 點(diǎn)到海南省公共資源交易服務(wù)中心進(jìn)行掛網(wǎng)價(jià)格談判。根據(jù)正常流程，列入采購目錄的疫苗經(jīng)過掛網(wǎng)限價(jià)、采購公告、投標(biāo)、評(píng)審等環(huán)節(jié)即可由各區(qū)、縣疾控中心正式下單采購和銷售，我們預(yù)計(jì)九價(jià) HPV 疫苗國(guó)內(nèi)第一針或于7月在海南開打。九價(jià)HPV疫苗列入海南增補(bǔ)采購目錄，各省或?qū)⒖焖俑M(jìn)。 根據(jù) 2016 年來各省頒布的二類疫苗集中采購實(shí)施方案，各省集中采購周期多為 1-2 年 1 次，對(duì)于集中采購后新批準(zhǔn)上市的二類疫苗，各省大都做出明確規(guī)定，即可以進(jìn)行增補(bǔ)采購或備案采購。對(duì)于默沙東九價(jià) HPV 疫苗這一國(guó)內(nèi)急需重點(diǎn)疫苗新品種，此次國(guó)內(nèi)上市進(jìn)程受到政策強(qiáng)力支持，火速推進(jìn)，我們相信，其被列入海南省第二類疫苗增補(bǔ)采購目錄只是開始，其他各省將快速跟進(jìn)，從而解除其今年國(guó)內(nèi)全面上市的關(guān)鍵政策障礙。掛網(wǎng)采購價(jià)或在1350 元左右， 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力大。 參考臺(tái)灣和香港已上市九價(jià)HPV 疫苗價(jià)格（臺(tái)灣約 1500 元/針，香港約 1200 元/針）， 考慮到增值稅因素，我們預(yù)測(cè)其掛網(wǎng)采購價(jià)或在 1350 元左右，人均注射費(fèi)用近 4000 元，由于九價(jià) HPV 疫苗對(duì)應(yīng) 16-26 歲適齡女性近 1 億人，假設(shè)滲透率以 3-5%提升，同時(shí)考慮四價(jià) HPV 疫苗市場(chǎng)份額，九價(jià) HPV 疫苗市場(chǎng)空間有望達(dá) 75-125 億元，若以 20%凈利率測(cè)算，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望達(dá) 15-25 億元，市場(chǎng)潛力巨大。國(guó)內(nèi)九價(jià) HPV 疫苗研發(fā)進(jìn)度或加快。 從國(guó)內(nèi)九價(jià) HPV 疫苗研發(fā)情況看，澤潤(rùn)生物(沃森生物子公司)、博唯生物和萬泰滄海3 家已獲批臨床，康樂衛(wèi)士和瑞科生物 2 家正申報(bào)臨床， 默沙東九價(jià) HPV 疫苗超預(yù)期提前上市后，國(guó)內(nèi)相關(guān)公司九價(jià) HPV 疫苗臨床試驗(yàn)及申報(bào)審批進(jìn)度也將加快，或早于預(yù)期上市。
2.食品飲料：年報(bào)季報(bào)披露完畢，食品飲料板塊整體呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，景氣度持續(xù)向上。白酒方面，年報(bào)和季報(bào)的靚麗表現(xiàn)驗(yàn)證了行業(yè)的高景氣趨勢(shì)。
分價(jià)格帶看，18Q1高端酒銷量增速略有減緩，次高端收入端明顯加速。中端酒收入增速仍然不快，但利潤(rùn)增速明顯快于收入增速。低端酒高速增長(zhǎng)主要由于牛欄山全國(guó)化擴(kuò)張成效開始顯現(xiàn)，明顯提速。拆量?jī)r(jià)看，2018年高端酒價(jià)格貢獻(xiàn)將大于銷量。次高端從2017到18Q1銷量持續(xù)高增，未來次高端增長(zhǎng)仍將主要由銷量驅(qū)動(dòng)。一季度大眾消費(fèi)品整體表現(xiàn)穩(wěn)健，需求景氣依舊，盈利能力改善明顯。乳制品，以伊利為代表的重點(diǎn)公司收入端延續(xù)此前的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，2017Q4+18Q1收入同比增長(zhǎng)13.53%。調(diào)味品，高景氣依舊，收入利潤(rùn)均延續(xù)較快增長(zhǎng)，2017Q4+18Q1收入同比增長(zhǎng)12%。啤酒，收入略顯平淡，盈利能力有回升。肉制品，龍頭公司銷量和盈利均在改善。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)食品飲料板塊龍頭公司都是底部區(qū)域，包括白酒，以及部分食品龍頭如伊利、雙匯、中炬、洽洽等，這些公司2018年估值合理或偏低具備吸引力，2019年估值基本在15x-20x。白酒的全年方向，我們認(rèn)為未來決定白酒板塊及個(gè)股走勢(shì)的核心仍然是業(yè)績(jī)和基本面，盡管板塊有所回調(diào)，但只要景氣方向不變，基本面和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，股價(jià)依然會(huì)創(chuàng)新高。底部區(qū)域，提前布局。把價(jià)值交給時(shí)間，讓玫瑰靜靜綻放。大眾品策略，“堅(jiān)守一線龍頭，把握確定性；優(yōu)選細(xì)分二線龍頭，布局雙擊行情”，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)大眾消費(fèi)之春，從自上而下的角度，乳制品和調(diào)味品行業(yè)仍是重點(diǎn)布局的行業(yè)。食品綜合，表現(xiàn)分化，精選高景氣子行業(yè)龍頭，包括桃李面包、洽洽食品、絕味食品等。
三、公司新聞公告
1.貴州茅臺(tái)：5月10日晚間，貴州茅臺(tái)發(fā)布公告稱，由李保芳出任茅臺(tái)集團(tuán)的董事長(zhǎng)一職。與此同時(shí)，李保芳也將出任貴州茅臺(tái)酒股份有限公司董事長(zhǎng)一職。公告顯示，貴州茅臺(tái)5月10日接到公司控股股東中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司通知:根據(jù)貴州省人民政府、省國(guó)資委有關(guān)文件，經(jīng)中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司 2018 年度第三次董事會(huì)會(huì)議審議決定，袁仁國(guó)不再擔(dān)任中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)、董事、法定代表人及董事會(huì)相關(guān)職務(wù);李保芳任中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)、法定代表人及董事會(huì)相關(guān)職務(wù)。
【點(diǎn)評(píng)】自李保芳擔(dān)任茅臺(tái)董事長(zhǎng)一職，李保芳身兼5職，擔(dān)任茅臺(tái)集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理(代行)，也標(biāo)志著茅臺(tái)正式進(jìn)入“李保芳時(shí)代”。公司2018一季度實(shí)現(xiàn)收入183.95億元，同增32.21%，歸母凈利潤(rùn)85.07億元，同增38.93%。Q1毛利率91.31%同比小幅提升0.15pct，在年初提價(jià)、成本上升及系列酒高增長(zhǎng)的綜合影響下毛利率變動(dòng)平穩(wěn)。目前一批價(jià)穩(wěn)定在1500-1550之間，未來發(fā)貨穩(wěn)定投放利于渠道銷售有序展開，減少價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。18Q1系列酒收入16.88億元同增80.5%，系列酒借力品牌和渠道優(yōu)勢(shì)獲爆發(fā)式增長(zhǎng)，18年系列酒含稅銷售目標(biāo)80億，并通過2年擴(kuò)產(chǎn)至5萬噸保證系列酒基酒產(chǎn)能。隨著未來繼續(xù)強(qiáng)化云商2.0戰(zhàn)略，直銷比例提升及云商較高指導(dǎo)價(jià)有望抬升均價(jià)。公司進(jìn)一步優(yōu)化線上網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷渠道，攜手京東加大推廣醬香酒，向阿里學(xué)習(xí)大數(shù)據(jù)建設(shè)，上線茅臺(tái)醬香酒網(wǎng)易考拉海購旗艦店。近期公司亦強(qiáng)化對(duì)于穩(wěn)定渠道價(jià)格、規(guī)范管理的態(tài)度，繼三月底明確違反規(guī)定的三種行為將被直接解除經(jīng)銷商合同，4月份對(duì)部分經(jīng)銷商進(jìn)行處罰，渠道管理日趨規(guī)范，有助于白酒市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)、景氣周期延續(xù)。公司茅臺(tái)酒量穩(wěn)價(jià)增穩(wěn)健發(fā)展延續(xù)景氣周期，系列酒高增勢(shì)頭強(qiáng)勁貢獻(xiàn)增量。
2.美的集團(tuán)：5月8日公司發(fā)布公告，關(guān)于調(diào)整公司第五期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃首次授予的行權(quán)價(jià)格激勵(lì)對(duì)象名單及授予數(shù)量的公告，公司第五期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予6,208萬份股票期權(quán)，其中首次向1,341名激勵(lì)對(duì)象授予5,508萬份股票期權(quán)，占本次授予股票期權(quán)總量的88.72%；預(yù)留700萬份股票期權(quán)，占本次授予股票期權(quán)總量的11.28%。首次授予的行權(quán)價(jià)格為57.54 元/股。
【點(diǎn)評(píng)】美的全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2407.12億，同比增長(zhǎng)51.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)172.84億，同比增長(zhǎng)17.7%，EPS為2.63元。公司并購的庫卡和東芝，分別貢獻(xiàn)營(yíng)收267億和151億，公司內(nèi)生營(yíng)收增速維持30%的高增長(zhǎng)。2017年電商收入占內(nèi)銷總體的比重已經(jīng)達(dá)到30%，達(dá)到400億，進(jìn)一步提升線上收入的占比依舊是未來的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)18年收入占比將會(huì)提升至35%。家電出口美國(guó)的是20億美金左右，占總收入比例5%，海外銷售自有品牌30%，其余都是代工。2018Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收697.38億，同比增長(zhǎng)16.7%，歸母凈利52.56億，同比增長(zhǎng)20.76%。2018Q1國(guó)內(nèi)洗衣機(jī)增長(zhǎng)20%，冰箱增長(zhǎng)30%，空調(diào)增長(zhǎng)40%。東芝產(chǎn)品覆蓋了大部分美的現(xiàn)有的產(chǎn)品，并且在日本、中國(guó)和泰國(guó)有7個(gè)制造工廠和5個(gè)研發(fā)中心，一共有超過600個(gè)研發(fā)工程師，有限專利5000余件。庫卡業(yè)務(wù)增速保持樂觀。2011年?duì)I收只有14億歐元，產(chǎn)量1.4萬臺(tái)，職工人數(shù)6500人，2017年?duì)I收就達(dá)到35億歐元，復(fù)合增速16.5%，產(chǎn)量3萬臺(tái)，復(fù)合增速13.5%，職工人數(shù)14000人，復(fù)合增速13.6%，單位工人創(chuàng)造營(yíng)收25萬歐元。預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)7.5億臺(tái)的產(chǎn)能以及40-45億歐元的營(yíng)收。
3.中國(guó)平安：公司旗下平安好醫(yī)生于5月4日在香港交易所掛牌交易。
【點(diǎn)評(píng)】平安好醫(yī)生作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股，未來將充分受益于該領(lǐng)域的高速成長(zhǎng)。2015年4月，平安好醫(yī)生APP正式上線，平均月活躍用戶快速地增長(zhǎng)，16/17/18年分別達(dá)到560萬名、2180萬名及3290萬名，復(fù)合年增長(zhǎng)率為142.4%。平安好醫(yī)生通過大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等新技術(shù)打造了獨(dú)家的人工智能助理，實(shí)現(xiàn)了高效、準(zhǔn)確地輔助自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)完成在線咨詢，即使面對(duì)海量的咨詢需求，平安好醫(yī)生也能輕松應(yīng)對(duì)，充分把握住當(dāng)前的就醫(yī)痛點(diǎn)。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的測(cè)算，2016-2026年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的年復(fù)合增長(zhǎng)率將維持在33.6%的水平，2026年達(dá)到將近2000億人民幣的市場(chǎng)規(guī)模，該領(lǐng)域未來前景廣闊。
4.恒瑞醫(yī)藥：5 月8 日，CFDA 網(wǎng)站信息顯示，恒瑞重磅品種硫培非格司亭注射液（聚乙二醇重組人粒細(xì)胞刺激因子注射液，19K）上市申請(qǐng)（CXSS1700005)的審批狀態(tài)已經(jīng)變更為“審批完畢－待制證”。我們預(yù)計(jì)該品種有望近期上市。
【點(diǎn)評(píng)】醫(yī)保目錄調(diào)整推進(jìn)長(zhǎng)效 G-CSF 替代進(jìn)程，競(jìng)爭(zhēng)格局將呈三足鼎立升白藥是用于在白血病化療過程中增加血液中白細(xì)胞（主要是嗜中性粒細(xì)胞）的藥物，分為一般升白藥物、激素類升白藥和粒細(xì)胞集落刺激因子（Granulocyte Colony-stimulating Factor ，G-CSF）。目前國(guó)內(nèi)長(zhǎng)效 G-CSF產(chǎn)品只有石藥集團(tuán)的津優(yōu)力（3mg）和齊魯制藥的新瑞白兩家， 國(guó)內(nèi)長(zhǎng)效 G-CSF 增速明顯，PDB 數(shù)據(jù)顯示樣本醫(yī)院終端銷售額達(dá) 4.49 億元， 同比增長(zhǎng) 256.08%，在國(guó)內(nèi) G-CSF 藥物中占比已經(jīng)快速提升至 35.13%。其中 2017 年石藥和齊魯市占率分別為 45%、55%，自2015年上市以來長(zhǎng)效 G-CSF 市占率不斷抬升，提升至 35.13%， 2017年醫(yī)保目錄調(diào)整，聚乙二醇重組人粒細(xì)胞刺激因子進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保乙類目錄， 整個(gè)長(zhǎng)效 G-CSF 替代進(jìn)程有望加速。隨著生物仿制藥的涌入，加上國(guó)內(nèi)在研競(jìng)品少，我們認(rèn)為G-CSF 市場(chǎng)總體上不會(huì)像化學(xué)仿制藥一樣出現(xiàn)巨大的萎縮。公司2017年3月24日重新申報(bào)生產(chǎn)，2017年5月23日進(jìn)入擬優(yōu)先審評(píng)目錄。722事件后，整體審評(píng)審批嚴(yán)格，耗時(shí)長(zhǎng)，未來新入者面臨挑戰(zhàn)大。由于生物仿制藥要求嚴(yán)格，審批的難度和模仿難度都極大，根據(jù) IMS 對(duì)生物仿制藥進(jìn)入市場(chǎng)的影響調(diào)查報(bào)告得知，目前市場(chǎng)上現(xiàn)有的各類生物仿制藥降價(jià)幅度都在15-30%左右，不會(huì)出現(xiàn)化學(xué)仿制藥大幅度降價(jià)的可能（平均 80%幅度），市場(chǎng)的規(guī)模和藥品價(jià)格能得到一定的保證。
5.均勝電子：2018年5月8日-9日，公司增持1,230,000股股份，占公司目前總股本的0.13%，均價(jià)約27.4元，金額約3370萬元；實(shí)際控制人王劍峰增持2,482,000股股份，占公司目前總股本的0.26%，均價(jià)約27.35元，金額約6800萬元。 兩者已累計(jì)增持公司12,879,294股股份，占目前總股本的1.36%，已累計(jì)增持金額約3.76億元。 5月10日起六個(gè)月內(nèi)還要繼續(xù)增持，累積不超過4.5億元（含3.76億元）。
【點(diǎn)評(píng)】公司和高管持續(xù)增持有利于增強(qiáng)市場(chǎng)信心，有利于公司的股價(jià)穩(wěn)定和表現(xiàn)。同時(shí)，公司一季度財(cái)報(bào)下降較大的原因是，收購高田項(xiàng)目產(chǎn)生的中介費(fèi)、整合費(fèi)、 財(cái)務(wù)費(fèi)用等一次性費(fèi)用約為2億元，剔除一次性費(fèi)用后實(shí)際經(jīng)營(yíng)的1Q凈利潤(rùn)增幅 10.6%。后續(xù)隨規(guī)模擴(kuò)大，費(fèi)用率有望逐漸降低。 公司2017年全年收入266億元，隨著對(duì)高田目標(biāo)資產(chǎn)收購的完成和整合的推進(jìn)，公司將進(jìn)入新的發(fā)展階段，給出指引是力爭(zhēng)在2018年實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收超500億元。
在當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)下，為了增強(qiáng)投資者對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心，提升對(duì)公司的價(jià)值認(rèn)可以及公司的分紅能力，公司在5月2日公司公告擬回購股份計(jì)劃，以不超27.50元/股的價(jià)格回購不低于18億元，不超過22億元股份。回購數(shù)量將不少于6545.45萬股，占總股本比例不少于6.89%。均勝電子(600699)2日晚公告，公司公司最新股價(jià)報(bào)26.36元。
免責(zé)申明：
本報(bào)告版權(quán)歸深圳榕樹投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映本公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；本公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時(shí)公開發(fā)布。
